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　　公司发布2025年半年报★✿ღღ，25H1公司实现营收33.93亿元★✿ღღ，同比+7.67%★✿ღღ，归母净利润0.45亿元★✿ღღ，同比+32.33%★✿ღღ，扣非归母净利润为0.41亿元★✿ღღ，同+32.46%★✿ღღ。其中★✿ღღ，25Q2单季度实现营收18.53亿元★✿ღღ，同比+21.81%★✿ღღ，归母★✿ღღ、扣非归母净利润为0.25★✿ღღ、0.23亿元★✿ღღ，同比分别+112.51%★✿ღღ、+110.55%★✿ღღ。公司与控股股东在业务层面的协同发展助力公司施工业务大幅增长★✿ღღ，此外★✿ღღ，公司深度受益城市更新与韧性建设★✿ღღ，上半年“工程医院”平台新签合同额达1.79亿元★✿ღღ，已超过上一年度新签总额★✿ღღ，其中★✿ღღ，涉及老旧小区改造★✿ღღ、地下管网★✿ღღ、市政基础设施升级等城市更新业务的新签合同超1.02亿元★✿ღღ，公司业绩有望继续保持较快增长★✿ღღ，我们上调公司25-27年归母净利润1.2/1.3/1.5亿元（25-26年前值为1.1/1.3亿元）★✿ღღ，维持“增持”评级★✿ღღ。

　　分业务来看★✿ღღ，公司工程咨询业务（勘察设计★✿ღღ、工程管理★✿ღღ、试验检测等）实现收入2.85亿元★✿ღღ、同比-0.74%★✿ღღ，工程施工业务（建筑施工★✿ღღ、综合管养等）实现收入31.07亿元★✿ღღ、同比+8.55%★✿ღღ，公司上半年营收增长主要来自于从事建筑施工业务的子公司合诚建设业务增长的影响★✿ღღ。公司上半年实现新签合同额50.50亿元★✿ღღ，同比+48%★✿ღღ，其中★✿ღღ，工程咨询业务新签合同额4.57亿元★✿ღღ，与上年同期基本持平★✿ღღ，在行业增速整体放缓的背景下★✿ღღ，展现较强韧性★✿ღღ；工程施工业务新签合同额45.93亿元★✿ღღ，同比大幅增长56%★✿ღღ，主要得益于控股股东上半年土地储备的积极扩张★✿ღღ，有效带动了关联业务需求★✿ღღ，占公司新签合同总额的88%★✿ღღ。

　　25H1公司综合毛利率为4.99%★✿ღღ，同比-0.1pct★✿ღღ，期间费用率为2.33%★✿ღღ，同比-0.28pct★✿ღღ，其中★✿ღღ，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.25%★✿ღღ、1.55%★✿ღღ、0.55%★✿ღღ、-0.03%★✿ღღ，同比分别变动-0.07★✿ღღ、-0.17★✿ღღ、-0.05★✿ღღ、0pct★✿ღღ。资产+信用减值损失1953.4万★✿ღღ，同比增长23.2%★✿ღღ。综合影响下公司25H1净利率为1.61%★✿ღღ，同比+0.15pct★✿ღღ。25H1公司CFO净额为0.52亿元★✿ღღ，同比增加0.95亿元★✿ღღ，主要系公司多举措强化回款管控★✿ღღ，上半年回款总额达30.47亿元★✿ღღ，同比增加13.63%★✿ღღ。

　　24年建发系贡献公司收入超8成★✿ღღ，当前★✿ღღ，公司进一步上调25年对建发系提供建筑施工★✿ღღ、综合管养等工程施工业务的日常关联交易预计额度至120亿元（调整前80亿元）★✿ღღ。25M1-7建发房产权益拿地金额356亿元★✿ღღ，同比增长27.6%★✿ღღ，凭借建发体系在地产★✿ღღ、工程等领域具备的优质产业资源★✿ღღ，公司与控股股东在业务层面的协同发展预计有望继续保持显著增长★✿ღღ。

　　风险提示★✿ღღ：地产行业持续下行★✿ღღ，公司建筑施工业务不及预期★✿ღღ；应收账款回收不及预期★✿ღღ；承接项目建设进度不及预期等★✿ღღ。

　　事件★✿ღღ：公司发布2025年中报★✿ღღ，25H1年实现收入7.3亿元（+3.7%）★✿ღღ，实现归母净利润1.1亿元（-32.4%）★✿ღღ。25Q2实现收入4.4亿元（+2.9%）★✿ღღ，实现归母净利润0.6亿元（-43.8%）★✿ღღ，利润端短期受关税压制★✿ღღ，订单交付节奏放缓★✿ღღ。

　　基石业务短期受关税影响压制★✿ღღ，看好25H2改善★✿ღღ。公司两大支柱业务家用呼吸机组件和人工耳蜗★✿ღღ，经历2023年下游客户去库存后★✿ღღ，2024年起逐步回归稳态★✿ღღ，25H1实现收入4.4/0.6亿元★✿ღღ，同比-2.8%/-7.5%★✿ღღ，短期受关税影响★✿ღღ，交付节奏有所放缓★✿ღღ，看好25H2改善★✿ღღ。

　　新业务步入收获期★✿ღღ，第二成长曲线逐步清晰★✿ღღ。公司积极向血糖管理★✿ღღ、心血管★✿ღღ、IVD等高潜力赛道拓展★✿ღღ，其中血糖管理业务进展迅速★✿ღღ，胰岛素注射笔已于2024年实现规模化量产★✿ღღ，有望在2025年贡献收入增量★✿ღღ。CGM（持续血糖监测）组件已进入交付准备期★✿ღღ，后续订单落地值得期待★✿ღღ。

　　股权激励彰显信心★✿ღღ，内生外延双轮驱动★✿ღღ。2025年4月公司推出新股权激励计划★✿ღღ，激励对象为35位马来西亚核心员工和269位其他核心员工★✿ღღ，考核目标与公司2024年激励计划一致★✿ღღ，2025-2027年收入或利润复合增速目标值为25%★✿ღღ，触发值为20%★✿ღღ，彰显公司中长期稳健发展的坚定信心★✿ღღ。

　　盈利预测与投资建议★✿ღღ。预计公司2025-2027年营业收入分别为19/24/29亿元★✿ღღ，归母净利润分别为5/5/7亿元★✿ღღ。公司新业务赛道放量在即★✿ღღ，建议持续关注★✿ღღ。

　　25H1公司实现营收8.95亿元★✿ღღ，同比增长20.31%★✿ღღ，实现归母净利润1.88亿元★✿ღღ，同比增长4.16%★✿ღღ，实现扣非归母净利润1.77亿元★✿ღღ，同比增长0.86%★✿ღღ。25H1毛利率为58.01%★✿ღღ，同比下降0.63pct★✿ღღ，净利率为20.95%★✿ღღ，同比下降3.25pct★✿ღღ。2025H1公司销售费用率为30.25%★✿ღღ，同比提升1.52pct★✿ღღ；管理费用率为1.81%★✿ღღ，同比下降0.08pct★✿ღღ；财务费用率为-0.42%★✿ღღ，同比提升2.44pct★✿ღღ，主要系利息收入减少所致★✿ღღ；研发费用率为1.83%★✿ღღ，同比下降0.15pct★✿ღღ。25Q2公司实现营业收入6.55亿元★✿ღღ，同比增长13.46%★✿ღღ，实现归母净利润1.43亿元★✿ღღ，同比下降0.85%★✿ღღ。

　　婴童护理同比维持良好增长★✿ღღ，驱蚊业务稳健经营★✿ღღ，多品类持续发力分品类来看★✿ღღ，25H1公司婴童护理系列实现收入4.05亿元★✿ღღ，同比增长38.73%★✿ღღ，毛利率61.11%★✿ღღ，同比下降0.53pct★✿ღღ；驱蚊系列实现收入3.75亿元★✿ღღ，同比增长13.43%★✿ღღ，毛利率53.68%★✿ღღ，同比下降1.09pct★✿ღღ；精油系列实现收入9208万元★✿ღღ，同比下滑14.6%★✿ღღ。25H1公司升级或新推出了40余款单品★✿ღღ，包括儿童水感防晒啫喱等防晒系列新品★✿ღღ，童锁款定时加热电热蚊香液★✿ღღ，以及青少年祛痘和洗护系列产品★✿ღღ，多品类持续发力酷游KU游★✿ღღ。

　　分渠道来看★✿ღღ，25H1线%★✿ღღ，同比基本持平★✿ღღ，线%★✿ღღ，西南★✿ღღ、华中★✿ღღ、东北★✿ღღ、西北区域增速超100%★✿ღღ。公司产品在天猫★✿ღღ、京东★✿ღღ、抖音★✿ღღ、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率★✿ღღ，积极拓展线下渠道酷游KU游★✿ღღ，非平台经销商新增与山姆渠道的合作★✿ღღ，已开发合作线下渠道包括胖东来★✿ღღ、永辉★✿ღღ、大润发★✿ღღ、沃尔玛酷游KU游★✿ღღ、7-11★✿ღღ、名创优品★✿ღღ、屈臣氏★✿ღღ、美宜佳★✿ღღ、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道★✿ღღ，带动应收账款同比增长477.87%★✿ღღ。

　　公司坚持“大品牌★✿ღღ、小品类”的研产销一体化战略★✿ღღ，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动★✿ღღ。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3.32/4.23/5.24亿元★✿ღღ，EPS为0.82/1.05/1.30元/股★✿ღღ，对应PE为37/29/24x★✿ღღ，维持“增持”评级★✿ღღ。

　　2.92公司业绩符合预期★✿ღღ。2025年上半年★✿ღღ，公司实现营收66.45亿元★✿ღღ，252.80同比增长22.01%★✿ღღ；营业利润8.50亿元★✿ღღ，同比增长12.64%★✿ღღ；归母净利润7.69亿元★✿ღღ，同比增长18.72%★✿ღღ；扣非后净利润7.20亿元★✿ღღ，

　　43.95同比增长14.61%★✿ღღ；经营活动产生的现金流净额14.32亿元★✿ღღ，同比5.24下降25.42%★✿ღღ；基本每股收益2.81元★✿ღღ，加权平均净资产收益率22.876.22%★✿ღღ。公司业绩符合预期★✿ღღ，业绩增长主要受益于行业增长带动公6.29司动力电池精密结构件订单持续增加★✿ღღ。其中★✿ღღ，公司2025年第二季40.00度实现营收36.23亿元★✿ღღ，同比增长23.34%★✿ღღ，环比增长19.90%★✿ღღ；净利润3.82亿元★✿ღღ，同比增长12.54%★✿ღღ，环比回落1.36%★✿ღღ。2025年上半年★✿ღღ，公司非经常损益合计4924万元酷游KU游★✿ღღ，其中政府补助2385万元★✿ღღ。公司专注于精密结构件研发及制造★✿ღღ，主要产品分为新能源汽车动力电池★✿ღღ、储能电池和消费电池精密结构件★✿ღღ，以及汽车零部件★✿ღღ，同时积极布局人形机器人行业★✿ღღ，为其提供关键关节部件★✿ღღ。

　　公司产品销量持续增长★✿ღღ，重点关注锂电池结构件★✿ღღ。近年来★✿ღღ，公司主营产品金属结构件销量持续增长★✿ღღ，2020年合计销量12.37亿只★✿ღღ，2024年增至46.25亿只★✿ღღ，期间年均复合增长率为39.06%★✿ღღ，其中2024年同比增长23.77%★✿ღღ。目前★✿ღღ，公司产品主要包括锂电池结构件和汽车结构件★✿ღღ，2020年以来锂电池结构件在公司收入中占比维持在95%左右★✿ღღ，其中2024年占比95.37%★✿ღღ。就动力电池而言★✿ღღ，锂电池结构件成本占比约10%左右★✿ღღ。值得一提的是★✿ღღ，公司锂电池精密结构件产品荣获了2021年全国单项冠军奖章★✿ღღ。公司锂电池结构件业绩主要受益于全球新能源汽车增长带动动力电池增长★✿ღღ，以及我国锂电池在全球具备显著行业地位★✿ღღ。

　　马嶔琦全球新能源汽车高增长★✿ღღ，我国动力电池全球市场占比持续提升★✿ღღ。根据Clean Technica数据★✿ღღ：2024年★✿ღღ，全球新能源乘用车销售172

　　上海浦东新区世纪大道1788号16楼万辆★✿ღღ，同比增长25.98%★✿ღღ，占比22%★✿ღღ，较2023年提升6个百分点★✿ღღ；2001222025年1-6月销售901.43万辆★✿ღღ，同比增长25.0%★✿ღღ。SNE Research统计显示★✿ღღ：2024年★✿ღღ，全球动力电池装车量894.4GWh★✿ღღ，同比增长27.19%★✿ღღ，Top10动力电池企业中中国入围6家企业★✿ღღ，6家入围企业在全球动力电池市场份额占比提升3.59个百分点至67.08%★✿ღღ。2025年1-6月★✿ღღ，全球动力电池合计装车504.4GWh★✿ღღ，同比增长37.3%★✿ღღ；Top10动力电池企业中国入围6家企业合计占比68.79%★✿ღღ，同比提升4.26个百分点★✿ღღ。预计2025年全球新能源汽车销售将持续保持两位数增长★✿ღღ，考虑我国动力电池产业链竞争优势显著★✿ღღ，预计2025年我国动力电池企业全球市占率仍将提升★✿ღღ。

　　我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长★✿ღღ。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示★✿ღღ：2024年我国新能源汽车合计销售1285.90万辆★✿ღღ，同比增长36.10%★✿ღღ，合计占比40.92%★✿ღღ。2025年上半年★✿ღღ，我国新能源汽车销售693.50万辆★✿ღღ，同比增长40.30%★✿ღღ，合计占比提升至44.32%★✿ღღ。伴随我国新能源汽车销售增长及锂电池出口增加★✿ღღ，我国动力电池和其他电池产量持续增长★✿ღღ。2024年我国动力电池和其他电池合计产量1096.80GWh★✿ღღ，同比增长40.96%★✿ღღ，其中出口197.1GW★✿ღღ。2025年上半年★✿ღღ，我国动力和其他电池合计产量697.3GWh★✿ღღ，累计同比增长60.40%★✿ღღ；其中出口127.3GWh★✿ღღ。2024年12月中央经济工作会议明确要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策★✿ღღ；实施提振消费专项行动★✿ღღ，加力扩围实施“两新”政策★✿ღღ。2025年1月★✿ღღ，商务部等印发《关于组好2025年汽车以旧换新工作的通知》★✿ღღ，进一步明确2025汽车以旧换新补贴政策★✿ღღ。叠加动力电池上游材料价格回落至相对合理区间★✿ღღ，我国新能源汽车竞争力和性价比持续提升★✿ღღ，预计2025年我国新能源汽车仍将保持两位数增长★✿ღღ，对应动力电池需求将持续增长★✿ღღ。根据ICC鑫椤储能数据库统计★✿ღღ：2025年上半年全球储能电池出货量达258GWh★✿ღღ，同比增长106%★✿ღღ；其中我国出货252GWh★✿ღღ，同比增长109%★✿ღღ，中国储能电池出货量已占据全球市场主导地位★✿ღღ。

　　公司锂电池结构件持续总体增长★✿ღღ，预计2025年营收持续增长★✿ღღ。公司锂电池结构件营收总体持续增长★✿ღღ，2014年营收3.67亿元★✿ღღ，2024年增至114.74亿元★✿ღღ，期间年均复合增长率为41.10%★✿ღღ，其中2024年同比增长14.0%★✿ღღ；营收占比由2014的54.40%大幅提升至2024年的95.37%★✿ღღ。2025年上半年★✿ღღ，公司锂电池结构件营收64.14亿元★✿ღღ，同比增长22.35%★✿ღღ，在公司营收中占比96.52%★✿ღღ。公司锂电池结构件覆盖了动力类★✿ღღ、储能类和消费类锂电池★✿ღღ，业绩增长一方面受益于行业增长★✿ღღ，以及我国锂电池在全球已具备显著行业地位★✿ღღ。其次★✿ღღ，公司在锂电池结构领域具备一定行业地位★✿ღღ，为我国动力电池精密结构件龙头企业★✿ღღ，公司凭借优异的技术研发实力★✿ღღ、全流程服务及响应能力★✿ღღ，与国内外优质客户形成了长期稳固的战略合作关系★✿ღღ，下游客户包括CATL★✿ღღ、中创新航★✿ღღ、LG★✿ღღ、松下★✿ღღ、特斯拉★✿ღღ、亿纬锂能等★✿ღღ。同时★✿ღღ，公司研发模式采取与客户全程对接的交互研发和自主研发相结合★✿ღღ。第三★✿ღღ，公司产能布局立足国内的同时加快国际化发展★✿ღღ。公司积极配套客户产能需求★✿ღღ，在其周边设立生产基地★✿ღღ，截至2024年底★✿ღღ：公司在全球拥有16个生产基地★✿ღღ，其中国内13个★✿ღღ、欧洲3个★✿ღღ，2025年6月公司公告使用自有资金5000万元★✿ღღ，在匈牙利投资动力电池精密结构件三期项目★✿ღღ，项目建设期约24个月★✿ღღ，达产后将实现年产值约1亿欧元★✿ღღ。结合全球及我国新能源汽车全年增长预期★✿ღღ，以及我国锂电池全球竞争力和公司在锂电池结构件中的行业地位★✿ღღ，预计下半年公司锂电池结构件业绩将持续增长★✿ღღ。

　　公司盈利能力略降★✿ღღ，预计2025年总体稳定★✿ღღ。2025年上半年★✿ღღ，公司销售毛利22.87%★✿ღღ，同比回落0.19个百分点★✿ღღ，其中第二季度为23.43%★✿ღღ，环比第一季度提升1.23个百分点★✿ღღ。主营产品盈利显示★✿ღღ：2025年上半年★✿ღღ，公司锂电池结构件销售毛利率为23.26%★✿ღღ，同比回落0.35个百分点★✿ღღ。公司持续加大研发投入★✿ღღ，2025年上半年研发投入3.55亿元★✿ღღ，同比增长21.11%★✿ღღ。截至2025年6月底★✿ღღ：公司及子公司拥有专利595项★✿ღღ，同比增加32.52%★✿ღღ，其中发明专利41项★✿ღღ、实用新型专利552项★✿ღღ。结合行业增长预期及公司行业地位★✿ღღ，预计全年公司盈利总体稳定★✿ღღ。

　　公司积极涉足人形机器人行业★✿ღღ，打造公司第二增长极★✿ღღ。基于人形机器人广阔发展前景★✿ღღ，公司积极进军人形机器人领域★✿ღღ，重点聚焦人形机器人所需的高精密减速器★✿ღღ、关节模组等关键零部件的研发与生产★✿ღღ。2024年4月★✿ღღ，公司与台湾盟立自动化★✿ღღ、台湾盟英科技共同投资创立深圳市可盟创新机器人科技有限公司★✿ღღ，其核心技术聚焦于谐波减速器的研发与生产★✿ღღ，涵盖驱动器★✿ღღ、控制器等核心配套组件★✿ღღ，以形成一套完整的关节解决方案★✿ღღ。2024年9月★✿ღღ，公司与苏州伟创电气科技及盟立自动化科技(上海)合作★✿ღღ，投资成立深圳市伟达立创新科技有限公司★✿ღღ，专注于多品类关节组件的布局★✿ღღ。2025年6月★✿ღღ，公司公告拟与伟创电气★✿ღღ、银轮股份★✿ღღ、开普勒和伟立成长共同投资设立苏州依智灵巧驱动科技有限公司★✿ღღ，其注册资本为5000万元★✿ღღ，其中科达利以现金方式投入1500万元持股占比30%★✿ღღ。上述公司成立标志公司在人形机器人领域拓展迈出关键步伐★✿ღღ，将为公司打造第二增长极★✿ღღ。

　　首次给予公司“增持”投资评级★✿ღღ。预测公司2025-2026年摊薄后的每股收益分别为6.59元与8.20元★✿ღღ，按8月19日128.43元收盘价计算★✿ღღ，对应的PE分别为19.48倍与15.66倍★✿ღღ。目前估值相对行业水平合理★✿ღღ，结合行业发展前景及公司行业地位★✿ღღ，首次给予公司“增持”投资评级★✿ღღ。

　　风险提示★✿ღღ：行业竞争加剧★✿ღღ；我国新能源汽车销售不及预期★✿ღღ；上游原材料价格大幅波动★✿ღღ；海外新能源汽车政策波动★✿ღღ。

　　事件★✿ღღ：公司发布2025年半年度报告★✿ღღ，25H1实现收入11.48亿元★✿ღღ，同比增长42.9%★✿ღღ；归母净利润1.61亿元★✿ღღ，同比增长30.9%★✿ღღ。其中Q2公司实现收入6.12亿元★✿ღღ，同比增长40.8%★✿ღღ，环比增长14.2%★✿ღღ；实现归母净利润0.88亿元★✿ღღ，同比增长41%★✿ღღ，环比增长18.9%★✿ღღ。

　　业绩高速增长★✿ღღ，盈利能力环比改善★✿ღღ。从收入端来看★✿ღღ，25H1公司收入11.48亿元★✿ღღ，同比+42.9%★✿ღღ；Q2实现收入6.12亿元★✿ღღ，同比+40.8%★✿ღღ，环比+14.2%★✿ღღ，延续高增态势★✿ღღ。从盈利能力看★✿ღღ，25H1公司毛利率为28.59%★✿ღღ，同比-1.69pct★✿ღღ，主要系毛利率相对较高的安全带产品结构占比有所下降★✿ღღ；归母净利率为14.06%★✿ღღ，对应归母净利润为1.61亿元★✿ღღ，同比+30.9%★✿ღღ。25Q2毛利率为29.15%★✿ღღ，同比-0.8pct★✿ღღ，环比+1.2pct★✿ღღ；归母净利率为14.35%★✿ღღ，同比+0.02pct★✿ღღ，环比+0.63pct★✿ღღ，盈利能力实现环比改善★✿ღღ。从费用率来看★✿ღღ，25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.38/3.90/6.44/1.09%★✿ღღ，分别同比-0.5/-0.2/+1.2/+0.5pct★✿ღღ，其中研发费用同比+74.8%至0.74亿元★✿ღღ，主要系新项目★✿ღღ、新产品研发项目增加所致★✿ღღ；财务费用同比+148.4%至0.12亿元★✿ღღ，主要系投资支出贷款增加利息支出增加★✿ღღ、可转债利息费用增加所致★✿ღღ。

　　新产品快速放量阿凡达3d版★✿ღღ，优势持续加强★✿ღღ。公司深耕汽车被动安全领域★✿ღღ，在安全带业务基础之上★✿ღღ，积极拓展安全气囊★✿ღღ、方向盘业务★✿ღღ，构建全系统解决方案能力★✿ღღ。分产品结构来看★✿ღღ，25H1公司安全带产品实现收入6.8亿元★✿ღღ，同比+19.3%★✿ღღ，毛利率为33.6%★✿ღღ，同比持平★✿ღღ；安全气囊实现收入3.0亿元★✿ღღ，同比+120.8%★✿ღღ，毛利率为19.4%★✿ღღ，同比-1.4pct★✿ღღ；方向盘实现收入1.5亿元★✿ღღ，同比+283.3%★✿ღღ，毛利率为16.3%★✿ღღ，同比+9.6pct★✿ღღ。25H1公司实现了气囊布的量产★✿ღღ，公司预计OPW将于2025年第三季度实现量产★✿ღღ，同时继续推进气体发生器的自制★✿ღღ，产品竞争力有望进一步加强★✿ღღ。

　　全球战略稳步推进★✿ღღ，客户持续突破★✿ღღ。公司客户结构已从自主品牌逐步拓展至合资和外资品牌★✿ღღ，25H1公司新获90个新品研发项目★✿ღღ，客户除奇瑞★✿ღღ、吉利等自主客户外★✿ღღ，还包括上汽大众★✿ღღ、一汽大众★✿ღღ、合资大众等合资品牌★✿ღღ，客户结构持续突破★✿ღღ。全球化方面★✿ღღ，公司马来西亚基地已于25H1投产★✿ღღ，公司预计25Q3达到量产状态★✿ღღ，全球化进程有望进一步加快★✿ღღ。

　　考虑到公司加码研发★✿ღღ，我们下调原有2025-2026并新增2027盈利预测★✿ღღ，预计2025-2027年归母净利润为2.12★✿ღღ、3.32★✿ღღ、4.98（2025-2026原值为2.64★✿ღღ、3.45）亿元★✿ღღ，EPS为0.52★✿ღღ、0.82★✿ღღ、1.22（2025-2026原值为0.65★✿ღღ、0.85）元/股★✿ღღ，当前股价对应PE为104.0★✿ღღ、66.4★✿ღღ、44.3倍★✿ღღ，公司为国内财税信息化服务商龙头★✿ღღ，有望深度受益深化财税体制改革带来的成长机遇★✿ღღ，实现G端+B端双轮驱动成长★✿ღღ，同时AI+财税有望打开长期成长空间★✿ღღ，维持“买入”评级★✿ღღ。

　　2025年上半年★✿ღღ，公司实现营业收入9.22亿元★✿ღღ，同比增长13.25%★✿ღღ；实现归母净利润7101.36万元★✿ღღ，同比下降19.52%★✿ღღ。

　　2025上半年公司数智财税业务实现营业收入6.21亿元★✿ღღ，同比增长11.95%★✿ღღ。2025H1平台活跃企业用户1180万户★✿ღღ，较年初增长10.28%★✿ღღ，平台付费企业用户778万户★✿ღღ，较年初增长10.04%★✿ღღ。亿企赢已实现多场景的数智员工商业化验证及销售★✿ღღ，实现AI驱动的产品及服务回款收入(包括数智会计★✿ღღ、数智合规顾问等)占公司数智财税业务销售回款比例为26.59%★✿ღღ，较2024年报中约20%占比进一步提升★✿ღღ。依托“犀友”财税垂域大模型实现财税服务的财税实务★✿ღღ、合规税优★✿ღღ、经营赋能的三层价值体系数智化升级★✿ღღ，未来前景值得期待★✿ღღ。

　　公司数字政务业务实现营业收入3亿元★✿ღღ，同比增长16.60%★✿ღღ。其中数据价值服务及产品实现营业收入9102.39万元★✿ღღ，同比增长17%★✿ღღ。在税务客户市场公司已形成风险★✿ღღ、稽查★✿ღღ、信用★✿ღღ、征管和基础数据服务等5条主营产品线★✿ღღ，并实现快速推广★✿ღღ；在非税客户市场★✿ღღ，入围人社部数据治理服务项目★✿ღღ，在综合治税和成品油分析监控方面的数字政府市场开拓上取得突破★✿ღღ，与云南★✿ღღ、新疆★✿ღღ、广西★✿ღღ、浙江★✿ღღ、上海等多个区域落地项目合作★✿ღღ。

　　事件★✿ღღ：公司发布2025H1业绩报告★✿ღღ。25H1公司实现收入8.95亿元（+20.3%）★✿ღღ，归母净利润1.88亿元（+4.2%）★✿ღღ，扣非归母净利润1.77亿元（+0.9%）★✿ღღ；单Q2公司实现收入6.55亿元（+13.5%）★✿ღღ，归母净利润1.43亿元（-0.9%）★✿ღღ，扣非归母净利润1.38亿元（-3.9%）★✿ღღ。

　　点评★✿ღღ：公司Q2收入略受非核心产品精油拖累★✿ღღ，核心驱蚊/婴童护理仍保持稳健增长★✿ღღ；我们认为盈利略承压主要系618打折持续时间更长★✿ღღ、山姆渠道扩张★✿ღღ。分产品来看★✿ღღ：驱蚊稳健增长★✿ღღ，婴童量价齐升★✿ღღ。

　　驱蚊系列★✿ღღ：25Q2收入实现3.32亿元（同比+13.83%）★✿ღღ，销量为6328万只（同比+14.68%）★✿ღღ，均价5.24元（同比-0.76%）★✿ღღ；25H1毛利率为53.68%（同比-1.09pct）★✿ღღ。我们认为★✿ღღ，Q2毛利率受线下山姆渠道扩张★✿ღღ、折扣时长扩大★✿ღღ，以及原材料价格提升（Q2农药原药采购单价同比+4.8%）等因素影响略下滑★✿ღღ。基于预防基孔肯雅热影响★✿ღღ，我们预计Q3驱蚊系列产品增长有望提速★✿ღღ。

　　婴童系列★✿ღღ：25Q2收入实现2.26亿元（同比+22.89%）★✿ღღ，销量为2214万只（同比+14.89%）★✿ღღ，均价10.19元（同比+6.93%）★✿ღღ；25H1毛利率为61.11%（同比-0.53pct）★✿ღღ。公司加速产品迭代★✿ღღ，H1合计升级&推新40+款★✿ღღ、带动婴童系列量价齐升★✿ღღ，我们预计Q3仍可保持稳健增长★✿ღღ。

　　精油系列★✿ღღ：25Q2收入实现0.81亿元（同比-15.64%）★✿ღღ，销量为1157万只（同比-4.79%）★✿ღღ，均价7.00元（同比-11.39%）★✿ღღ；25H1毛利率为61.83%（（同比-1.42pct）酷游KU游★✿ღღ。我们判断经营略承压主要系竞争加剧★✿ღღ，且公司旺季倾斜资源至核心品类★✿ღღ。根据公司公告★✿ღღ，精油各产品均价同比无明显差异★✿ღღ，整体均价变化由产品结构变化所致★✿ღღ。

　　青少年★✿ღღ：公司针对青少年需求★✿ღღ，推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品★✿ღღ，包括青少年控油祛痘精华水★✿ღღ、精华乳以及洁颜蜜★✿ღღ，青少年控油洗发水★✿ღღ、祛痘沐浴露等★✿ღღ。目前行业仍处扩张阶段★✿ღღ，公司凭借研发&渠道优势成功卡位★✿ღღ，未来有望维持高增★✿ღღ。

　　分渠道来看★✿ღღ：线上/线下同步发力★✿ღღ，非平台经销渠道高增★✿ღღ。25H1公司积极拓展线）新增与山姆合作（我们预计当前主要布局核心驱蚊等品类★✿ღღ，后续产品矩阵有望扩张）★✿ღღ，2）非平台经销渠道增速优异（已通过非平台经销商开发胖东来★✿ღღ、永辉★✿ღღ、大润发等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道）★✿ღღ。线上方面★✿ღღ，由于竞争加剧★✿ღღ，我们预计各平台增速均有放缓★✿ღღ，但公司在天猫★✿ღღ、京东等电商平台仍保持较高市占率★✿ღღ，且品牌影响力持续扩大★✿ღღ，未来伴随竞争趋缓★✿ღღ、线上或将逐步恢复增长★✿ღღ。

　　事件★✿ღღ：2025/8/20公司发布2025半年报★✿ღღ，2025年上半年公司实现营业收入153.38亿元★✿ღღ，同比增长8.59%★✿ღღ；归母净利润3.1亿元★✿ღღ，同比增长7.27%★✿ღღ；扣非归母净利润3.07亿元★✿ღღ，同比增长11.66%★✿ღღ；加权平均ROE同比提高1.65pct★✿ღღ，至5.38%★✿ღღ；与7/11发布的业绩快报基本一致★✿ღღ。

　　2025H1天然气供应业务&延伸业务贡献主要毛利增量★✿ღღ。2025H1公司实现毛利9.38亿元★✿ღღ，同比+3.9%（+0.36亿元）★✿ღღ。分业务来看★✿ღღ，2025H1★✿ღღ：1）城燃等能源业务毛利7.47亿元★✿ღღ，同比+2.1%（+0.16亿元）★✿ღღ；其中的天然气供应业务毛利6.66亿元★✿ღღ，同比+2.1%（+0.14亿元）★✿ღღ；新能源业务毛利0.82亿元★✿ღღ，同比+2.1%（+0.02亿元）★✿ღღ。2）供应链及延伸业务毛利1.90亿元★✿ღღ，同比+14.2%（+0.24亿元）★✿ღღ；其中的延伸业务毛利0.83亿元★✿ღღ，同比+38.4%（+0.23亿元）★✿ღღ；供应链业务毛利1.07亿元★✿ღღ，同比+0.4%（+0.01亿元）★✿ღღ。3）科技研发与装备制造毛利0亿元★✿ღღ，同比-0.04亿元★✿ღღ，SOFC&氢能装备等产品仍在研发阶段★✿ღღ。公司发挥产业链优势★✿ღღ，供应链业务持续发力★✿ღღ；围绕工程服务与生活服务★✿ღღ，积极拓展延伸业务★✿ღღ；深入开拓科技研发与装备制造业务★✿ღღ，大力投入科技研发★✿ღღ；实现供应链★✿ღღ、延伸★✿ღღ、科技研发与装备制造业务多点开花★✿ღღ，用多元业务打开成长空间★✿ღღ。

　　售气单方毛利提升★✿ღღ，或为售气结构变化（高价差工商业气量占比提升）导致★✿ღღ。2025H1公司国内天然气供应量21.31亿方★✿ღღ，同比-11.2%★✿ღღ；其中工商业及贸易等用户17.32亿方★✿ღღ，同比-7.6%★✿ღღ；居民用户1.17亿方★✿ღღ，同比+7.9%★✿ღღ；电厂用户2.55亿方★✿ღღ，同比-29.0%★✿ღღ；代输量0.27亿方★✿ღღ，同比-52.8%★✿ღღ。高价差的工商业气量占比从2024H1的78.15%提至2025H1的81.29%★✿ღღ，我们计算公司单方毛利从2024H1的0.27提至0.31元/方★✿ღღ。

　　现金流大幅改善★✿ღღ，为高分红提供保障★✿ღღ。2025H1经营活动产生的现金流量净额为6.86亿元★✿ღღ，同增602.45%★✿ღღ，主要是由于公司整体业务增加★✿ღღ，并通过优化应收账款管理★✿ღღ，提升了经营现金回款金额★✿ღღ，净现比1.9★✿ღღ，为高分红提供保障★✿ღღ。

　　股权激励目标锁定利润稳增★✿ღღ。公司股权激励目标2025年每股收益达到0.9元（股本按照2022年底总股本9.52亿股计算）★✿ღღ，即2025年归母净利润不低于8.57亿元★✿ღღ，锁定2025年利润稳增★✿ღღ。

　　盈利预测与投资评级★✿ღღ：我们维持2025-2027年公司归母净利润8.72/9.22/9.76亿元的预测★✿ღღ，同比+2.2%/+5.7%/+5.9%★✿ღღ，对应PE17.4/16.4/15.5倍★✿ღღ；按照分红率维持2024年的73%计算★✿ღღ，2025股息率4.2%（估值日期2025/8/20）★✿ღღ。公司天然气供应业务持续稳定发展★✿ღღ，新能源业务稳步增长★✿ღღ，供应链★✿ღღ、延伸★✿ღღ、科技研发与装备制造业务多点开花★✿ღღ，维持“买入”评级★✿ღღ。

　　事件★✿ღღ：近日公司发布2025年半年度报告★✿ღღ，2025年上半年公司实现营收54.64亿元★✿ღღ，同比+45.21%★✿ღღ；归母净利润12.01亿元★✿ღღ，同比+40.78%★✿ღღ；扣非归母净利润10.90亿元★✿ღღ，同比+33.31%★✿ღღ。2025年第二季度单季度实现营收30.64亿元★✿ღღ，同比+41.15%★✿ღღ，环比+27.66%★✿ღღ；归母净利润6.96亿元★✿ღღ，同比+23.14%★✿ღღ，环比+37.49%★✿ღღ；扣非归母净利润6.48亿元★✿ღღ，同比+18.71%★✿ღღ，环比+46.52%★✿ღღ。

　　营收持续高速成长★✿ღღ，存货与合同负债保持高位★✿ღღ。2025年上半年★✿ღღ，国产高端芯片市场需求持续攀升★✿ღღ，公司通过深化与整机厂商★✿ღღ、生态伙伴在重点行业和重点领域的合作★✿ღღ，加速在客户端的导入★✿ღღ，推动高端处理器产品的市场版图扩展★✿ღღ，实现公司营收持续高速增长★✿ღღ。公司25Q2毛利率为59.33%★✿ღღ，同比下降4.50%★✿ღღ，环比下降1.86%★✿ღღ；25Q2净利率为30.29%★✿ღღ，同比下降8.01%★✿ღღ，环比提升0.55%★✿ღღ。公司25Q2末存货为60.13亿元★✿ღღ，较25Q1末增加2.19亿元★✿ღღ；公司25Q2末合同负债为30.91亿元★✿ღღ，较25Q1末减少1.46亿元★✿ღღ；公司25Q2末存货与合同负债仍保持高位★✿ღღ，为后续业绩持续高速增长做好了保障★✿ღღ。公司持续加大研发投入力度★✿ღღ，产品竞争力不断增强★✿ღღ，25H1研发投入合计为17.11亿元★✿ღღ，同比增长24.68%★✿ღღ。

　　海光DCU产品性能优势突出★✿ღღ，已构建完善的软件生态系统★✿ღღ。海光DCU基于通用图形处理器设计理念★✿ღღ，具有全精度支撑能力★✿ღღ，包括双精度★✿ღღ、单精度★✿ღღ、半精度★✿ღღ、整型等★✿ღღ，能够充分挖掘应用的并行性★✿ღღ，发挥其大规模并行计算的能力★✿ღღ，快速开发高能效的应用程序★✿ღღ，为科学计算★✿ღღ、人工智能计算提供算力★✿ღღ，可以全面支持深度学习训练★✿ღღ、推理场景★✿ღღ，以及大模型场景等★✿ღღ。海光自主研发的DTK软件栈支持自研算子和三方组件★✿ღღ，构建起拥有完善层次化软件栈的统一底层硬件驱动平台★✿ღღ，实现了“训推一体”的AI场景全覆盖★✿ღღ，是目前国内最为完备的生态之一★✿ღღ，极大的减少了应用迁移难度★✿ღღ。凭借卓越的计算能力★✿ღღ、高效的并行处理性能以及完善的软件生态系统★✿ღღ，海光DCU已在智算中心★✿ღღ、人工智能等多个领域实现规模化应用★✿ღღ，并持续快速迭代升级★✿ღღ，有望畅享国产算力基础设施需求爆发浪潮★✿ღღ。

　　筹划吸收合并中科曙光★✿ღღ，打造完整国产算力产业生态★✿ღღ。2025年6月9日★✿ღღ，海光信息发布公告《换股吸收合并曙光信息产业股份有限公司并募集配套资金暨关联交易预案》★✿ღღ，公司正在筹划通过向中科曙光全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并中科曙光★✿ღღ，本次换股吸收合并完成后★✿ღღ，中科曙光作为被吸收合并方将终止上市★✿ღღ，海光信息作为存续公司★✿ღღ。中科曙光是国内高端计算机领域的领军企业★✿ღღ，主要从事高端计算机★✿ღღ、存储★✿ღღ、安全★✿ღღ、数据中心产品的研发及制造★✿ღღ，同时大力发展数字基础设施建设★✿ღღ、智能计算等业务★✿ღღ。并购完成后★✿ღღ，海光将建立从高端芯片设计到高端计算机整机★✿ღღ、系统的完整国产算力产业生态布局★✿ღღ，具有较强的协同效应★✿ღღ。

　　盈利预测与投资建议★✿ღღ。公司CPU与DCU产品性能及生态在国内处于领先地位★✿ღღ，CPU产品不断拓展市场应用领域及扩大市场份额★✿ღღ，DCU产品持续快速迭代升级★✿ღღ，有望畅享国产算力基础设施需求爆发浪潮★✿ღღ，公司筹划吸收合并中科曙光★✿ღღ，打造完整国产算力产业生态★✿ღღ，我们预计公司25-27年营收为141.58/187.16/242.20亿元★✿ღღ，25-27年归母净利润为33.32/44.68/58.95亿元★✿ღღ，对应的EPS为1.43/1.92/2.54元★✿ღღ，对应PE为103.74/77.37/58.64倍★✿ღღ，维持“买入”评级★✿ღღ。

　　风险提示★✿ღღ：国际地缘政治冲突加剧风险★✿ღღ；行业竞争加剧风险★✿ღღ；下游需求不及预期★✿ღღ；新产品研发进展不及预期★✿ღღ。

　　川投能源发布公司2025年半年度报告★✿ღღ。2025年上半年★✿ღღ，公司实现营业收入7.12亿元★✿ღღ，同比增长17.95%★✿ღღ；归母净利润24.61亿元★✿ღღ，同比增长6.90%★✿ღღ。2025年第二季度★✿ღღ，公司实现营业收入3.48亿元★✿ღღ，同比增长0.63%★✿ღღ；归母净利润9.82亿元★✿ღღ，同比减少4.56%★✿ღღ。

　　公司业绩符合预期★✿ღღ，投资收益同比增长★✿ღღ，2025年上半年公司投资收益同比增长5.75%★✿ღღ，对联营及合营企业的投资收益同比增长7%

　　2025年上半年★✿ღღ，公司实现投资收益25.51亿元★✿ღღ，同比增长5.75%★✿ღღ。其中★✿ღღ，参股公司投资收益25.41亿元★✿ღღ，同比增长7%★✿ღღ。公司持有雅砻江水电48%股权★✿ღღ，雅砻江水电为公司提供稳定的投资收益★✿ღღ。2025年上半年★✿ღღ，公司收到雅砻江公司分红款32.16亿元★✿ღღ，较2024年同期大幅提升★✿ღღ。

　　公司发电量稳定增长★✿ღღ。2025年上半年★✿ღღ，公司控股权企业完成发电量23.61亿千瓦时★✿ღღ，同比增长17.76%★✿ღღ。其中完成水电发电量22.28亿千瓦时★✿ღღ，同比增长17.82%★✿ღღ，主要是公司控股的攀枝花水电公司银江电站1#★✿ღღ、2#★✿ღღ、3#机组陆续投产★✿ღღ；完成光伏发电量1.33亿千瓦时★✿ღღ，同比增长16.67%★✿ღღ，主要是广西地区辐照量好于2024年同期★✿ღღ。

　　上网电价方面★✿ღღ，公司水电电价维持增长★✿ღღ，光伏电价持续下降★✿ღღ。2025年上半年★✿ღღ，公司平均上网电价0.278元／千瓦时★✿ღღ，同比增长8.17%★✿ღღ。其中水电平均上网电价0.269元/千瓦时★✿ღღ，同比增长11.62%★✿ღღ；光伏发电平均上网电价0.439元/千瓦时★✿ღღ，同比减少15.09%★✿ღღ。2025年★✿ღღ，公司控股水电企业常规直供电合同签约方式差异带来了水电上网电价的暂时性增长★✿ღღ；公司光伏上网电价同比下降主要受市场竞争加剧影响★✿ღღ。

　　公司装机规模持续增长★✿ღღ。截至2025年上半年末★✿ღღ，公司参控股总装机容量3741.19万千瓦★✿ღღ，权益装机1765.19万千瓦★✿ღღ。公司持股48%的雅砻江公司洁能源装机2083万千瓦★✿ღღ，其中已建成投产水电1920万千瓦★✿ღღ，风光新能源163万千瓦★✿ღღ。公司持股20%的国能大渡河公司已投产电站装机规模超过1232万千瓦★✿ღღ。公司控股的田湾河流域梯级水电站总装机76万千瓦★✿ღღ。

　　2025年上半年★✿ღღ，我国水电发电量同比下降★✿ღღ，四川省水电发电量同比增长根据国家统计局数据统计★✿ღღ，2025年上半年★✿ღღ，我国规上工业发电量45371亿千瓦时★✿ღღ，同比微增0.8%★✿ღღ。其中★✿ღღ，规上工业水电发电量5398亿千瓦时★✿ღღ，同比下降2.9%★✿ღღ，发电量占比11.90%★✿ღღ。2025年上半年★✿ღღ，四川省发电量2276.5亿千瓦时★✿ღღ，同比增长4%★✿ღღ；其中★✿ღღ，水电发电量1626.5亿千瓦时★✿ღღ，同比增长5.1%★✿ღღ，占比71%★✿ღღ，同比提升1个百分点★✿ღღ。

　　2025年二季度★✿ღღ，公司期间费用率同比提升★✿ღღ，其中财务费用率★✿ღღ、管理费用率★✿ღღ、销售费用率分别较2024年同期提升9.43个百分点★✿ღღ、1.52个百分点★✿ღღ、0.04个百分点★✿ღღ。其中★✿ღღ，财务费用1.45亿元★✿ღღ，同比增长30.07%★✿ღღ，主要原因是攀枝花水电公司投产★✿ღღ，融资费用开始费用化★✿ღღ。

　　公司分红稳定★✿ღღ，2021—2024年度均保持每股0.4元的现金分红★✿ღღ。公司2024年年度权益分派已于2025年7月实施完毕★✿ღღ。公司控股股东四川能源发展集团于2025年4月9日至2025年7月17日期间★✿ღღ，增持公司0.93%股份★✿ღღ，控股股东持股占比提升至50.19%★✿ღღ，控股股东及其一致行动人持股占比增至51%★✿ღღ。

　　预计公司2025-2027年归属于上市公司股东的净利润分别为52.01亿元★✿ღღ、55.03亿元和57.80亿元★✿ღღ，对应每股收益为1.07★✿ღღ、1.13和1.19元/股★✿ღღ，按照2025年8月19日16.91元/股收盘价计算★✿ღღ，对应PE分别为14.40X★✿ღღ、13.60X和12.95X★✿ღღ，考虑到公司估值水平和行业发展前景★✿ღღ，维持公司“买入”投资评级★✿ღღ。

　　公司2025H1实现营业收入25.18亿元★✿ღღ，同比增加28.49%★✿ღღ；归母净利润6.45亿元★✿ღღ，同比增加24.50%★✿ღღ；扣非后归母净利润6.48亿元★✿ღღ，同比增加40.02%★✿ღღ。

　　2025Q2实现营业收入13.82亿元★✿ღღ，同比增加33.89%★✿ღღ，环比增加21.71%★✿ღღ；归母净利润3.61亿元阿凡达3d版★✿ღღ，同比增加36.64%★✿ღღ，环比增加27.55%★✿ღღ；扣非后归母净利润3.73亿元★✿ღღ，同比增加41.00%★✿ღღ，环比增加35.88%

　　新品上线日上线的自研游戏《问剑长生》以及5月29日上线的自研游戏《杖剑传说》为公司2025H1业绩增长提供较大贡献★✿ღღ。其中《问剑长生》在App Store畅销榜平均第63名★✿ღღ，最高14名★✿ღღ，2025Q1流水3.63亿元★✿ღღ，2025Q2流水2.03亿元★✿ღღ；《杖剑传说》在大陆App Store畅销榜平均第18名★✿ღღ，最高第10名★✿ღღ，2025Q2流水4.24亿元★✿ღღ。截至2025年6月30日★✿ღღ，公司尚未摊销的充值及道具余额5.67亿元★✿ღღ，相比2024年末增加0.89亿★✿ღღ，主要是《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆版）》等产品带来的收入递延余额★✿ღღ。

　　此外★✿ღღ，《问道手游》2025H1流水10.71亿元★✿ღღ，同比减少7.25%★✿ღღ，其中2025Q1流水4.41亿元★✿ღღ，2025Q2流水6.30亿元★✿ღღ，环比增加因2025Q2开启九周年庆活动★✿ღღ。《问道》端游以及《一念逍遥（大陆版）》营业收入及利润同比减少★✿ღღ；《封神幻想世界》同比贡献增量营收与利润★✿ღღ。

　　持续推进全球化发行进程★✿ღღ。2025H1公司境外营业收入2.01亿元★✿ღღ，同比减少21.01%★✿ღღ，主要是《飞吧龙骑士（港澳台版）》营收大幅减少以及《一念逍遥（欧美版）》营收同比减少★✿ღღ。《杖剑传说》7月15日上线港澳台★✿ღღ、日本等地区★✿ღღ，表现优异★✿ღღ，在港澳台App Store畅销榜最高第1名阿凡达3d版★✿ღღ，日本App Store畅销榜最高第17名★✿ღღ，预计将为2025Q3提供业绩增量★✿ღღ，其他境外区域发行计划在规划中★✿ღღ；《问剑长生》预计2025H2在港澳台★✿ღღ、韩国等地区上线★✿ღღ。

　　毛利率提升显著★✿ღღ，研发费用率下滑对冲销售费用率提升★✿ღღ。除新品为营业收入提供增长外★✿ღღ，外部研发商分成款同比减少也带动营业成本同比减少16.21%★✿ღღ，毛利率相应提升★✿ღღ。2025H1公司毛利率92.31%★✿ღღ，同比提升4.10pct★✿ღღ，2025Q2毛利率93.49%★✿ღღ，同比提升6.20pct★✿ღღ，环比提升2.60pct★✿ღღ。2025H1销售费用率★✿ღღ、管理费用率★✿ღღ、研发费用率分别为33.22%★✿ღღ、8.19%★✿ღღ、14.17%★✿ღღ。销售费用率同比提升5.79pct★✿ღღ，主要是新游戏上线前期发行投入较大带来增长支出★✿ღღ，后续有望企稳★✿ღღ；研发费用率同比下滑5.79pct★✿ღღ，主要是公司研发人员数量同比减少★✿ღღ，薪酬相应减少★✿ღღ；管理费用率同比下滑1.00pct★✿ღღ。

　　延续高分红★✿ღღ。2025H1公司拟每10股派发现金红利66.00元（含税）★✿ღღ，占同期归母净利润的73.46%★✿ღღ。2020年以来★✿ღღ，除了2023年分红比例低于45%之外★✿ღღ，其余年份的分红比例均达到75%-80%以上★✿ღღ。

　　投资评级与盈利预测★✿ღღ：预计公司2025-2027年EPS为20.08元★✿ღღ、24.52元★✿ღღ、26.25元★✿ღღ，按照8月19日收盘价★✿ღღ，对应PE分别为19.07倍★✿ღღ、15.62倍★✿ღღ、14.58倍★✿ღღ，维持“买入”评级★✿ღღ。

　　生益科技2025年上半年实现营业总收入126.80亿元★✿ღღ，同比去年增长31.68%★✿ღღ，归母净利润为14.26亿元★✿ღღ，同比去年增长52.98%★✿ღღ，基本EPS为0.59元★✿ღღ，平均ROE为9.48%★✿ღღ。

　　自2024年下半年开始★✿ღღ，疫情期间累积的库存去化已基本完成★✿ღღ，2025年全球电子行业整体形势向好★✿ღღ，根据Prismark预测★✿ღღ，2025年PCB市场全年产值为791亿美元★✿ღღ，增速达到7.6%;其中★✿ღღ，服务器★✿ღღ、AI服务器及数据中心成为市场增长的核心驱动力★✿ღღ，笔记本电脑★✿ღღ、游戏机等HDI需求也呈现出较好的增长态势★✿ღღ，车载板块中智能驾驶领域表现尤为亮眼★✿ღღ，由此带动相关PCB需求增长较快★✿ღღ，18+高多层板增速达到41.7%★✿ღღ，HDI板预计同比增长12.9%★✿ღღ。另外★✿ღღ，受宏观环境影响★✿ღღ，客户抓住相关政策窗口期提前采购部分需求★✿ღღ，使得上半年整体需求较为旺盛★✿ღღ。

　　公司积极布局AI领域相关产品★✿ღღ，加快AI服务器产品配套的认证力度公司凭借精准的市场洞察力和高效的运营能力★✿ღღ，积极应对市场变化和抓住机遇★✿ღღ。在市场方面★✿ღღ，通过近几年在AI及相关产品的认证布局以及在客户端的积累★✿ღღ，需求已逐步转化为实质性的订单;与此同时★✿ღღ，利用海外终端的辐射效应★✿ღღ，加大了对国内AI服务器★✿ღღ、算力★✿ღღ、芯片等厂商的产品认证和项目认证的力度★✿ღღ，产品结构调整成效逐步显现★✿ღღ。然而★✿ღღ，市场并非无风无浪★✿ღღ，主要原材料价格在第二季度迎来一轮明显上涨★✿ღღ。面对成本上行压力★✿ღღ，营销团队精准研判供需形势★✿ღღ，迅速反应★✿ღღ，在关键时间窗口期内成功推动产品价格策略的调整★✿ღღ。与此同时★✿ღღ，充分发挥集团合力提升交付能力★✿ღღ，及时满足客户需求★✿ღღ。在内部管理方面★✿ღღ，公司内部继续强化高效协同★✿ღღ，品管★✿ღღ、营运★✿ღღ、生产及研发等各部门紧密联动★✿ღღ，确保产品质量的稳定性;积极拥抱AI和数字化技术★✿ღღ，尤其在研发★✿ღღ、生产★✿ღღ、工艺/技术等方面进行深度探索和应用尝试★✿ღღ，加速智能化自动化升级★✿ღღ，提质增效★✿ღღ。

　　事件概述★✿ღღ：公司于8月20日发布2025年中报★✿ღღ，2025H1公司实现营收36.8亿元★✿ღღ，同比+8.2%★✿ღღ；实现归母净利润6.5亿元★✿ღღ，同比+17.4%阿凡达3d版★✿ღღ。2025Q2实现营收15.8亿元★✿ღღ，同比+0.3%★✿ღღ，环比-24.9%★✿ღღ；实现归母净利润0.2亿元★✿ღღ，同比-78.4%★✿ღღ，环比-96.6%★✿ღღ。

　　持续优化渠道结构★✿ღღ，销售费用率大幅降低★✿ღღ。2025H1公司销售费用率7.5%★✿ღღ，同比-2.3PCT★✿ღღ；管理费用率6.6%★✿ღღ，同比+0.5PCT★✿ღღ；研发费用率1.8%★✿ღღ，同比-0.3PCT★✿ღღ；财务费用率1.4%★✿ღღ，同比-0.3PCT★✿ღღ。蓝莓产业”种好”是根本★✿ღღ，”卖好”是关键★✿ღღ，公司积极推动KA占比★✿ღღ，与盒马★✿ღღ、京东深入合作★✿ღღ。在整体规模增长的同时★✿ღღ，公司营销人员减少近20%★✿ღღ，工作模型进一步清晰★✿ღღ，人效提升★✿ღღ，有效降低销售费用率★✿ღღ。

　　蓝莓投产面积稳步推进★✿ღღ，生产效率持续提升★✿ღღ。公司明确提高土地质量标准★✿ღღ，不断推进拿地进程★✿ღღ。当前已流转土地大约5.6万亩★✿ღღ，公司预计2025/2026产季投产面积约3.5万-4万亩★✿ღღ，2025/2026产季最终产量超4万吨★✿ღღ。随着树龄增长★✿ღღ、植保水肥技术和密植的技术水平的提高★✿ღღ，公司亩产逐步提升★✿ღღ。2023/2024产季约1.3吨/亩★✿ღღ，2024/2025产季超1.4吨/亩★✿ღღ，2025/2026产季亩均产量目标1.5吨以上★✿ღღ。此外★✿ღღ，公司优化促早结构★✿ღღ，产季清园将分4月底★✿ღღ、5月上旬★✿ღღ、5月中旬三个节奏★✿ღღ，分批次从暖区到凉区进行清园★✿ღღ，并根据品种★✿ღღ、作物生长状态动态调整★✿ღღ，以实现蓝莓四季度至春节前上量上市★✿ღღ，提高大果率★✿ღღ。

　　田田圈减值大幅降低★✿ღღ，出口业务初见成效★✿ღღ。2025H1公司信用减值损失-0.4亿元★✿ღღ，2024H1为-0.7亿元★✿ღღ，主要是今年上半年较上年同期田田圈控股经销商计提应收款项坏账准备有所减少★✿ღღ。公司蓝莓出口业务开拓取得开门红★✿ღღ，主要在东南亚打通新加坡★✿ღღ、日本等地区★✿ღღ。为增强公司的核心竞争力★✿ღღ、可持续发展能力和综合盈利能力★✿ღღ，公司设立老挝全资孙公司SunInfinit(LAO)Agriculture SoleCompany LIMITED★✿ღღ，进一步拓宽公司出口业务版图★✿ღღ。

　　投资建议★✿ღღ：预计公司2025~2027年归母净利润分别为9.10★✿ღღ、12.16★✿ღღ、15.76亿元★✿ღღ，EPS分别为0.91★✿ღღ、1.21★✿ღღ、1.57元★✿ღღ，对应PE分别为14★✿ღღ、11★✿ღღ、8倍★✿ღღ。公司持续践行“单一特色作物产业链”战略★✿ღღ，扩张蓝莓产业版图打造第二增长曲线★✿ღღ，同时主体业务不断优化产品结构和营销模式★✿ღღ，双轮驱动实现产业协同发展★✿ღღ，维持“推荐”评级★✿ღღ。

　　事件★✿ღღ：2025H1公司实现营业收入24.41亿元★✿ღღ，同比+18.44%★✿ღღ，实现归母净利润为2.33亿元★✿ღღ，同比+47.38%★✿ღღ，扣非归母净利润为2.18亿元★✿ღღ，同比+76.81%★✿ღღ。2025Q2营业收入实现13.93亿元★✿ღღ，同比+15.60%★✿ღღ，归母净利润1.35亿元★✿ღღ，同比+36.36%★✿ღღ，扣非归母净利润为1.24亿元★✿ღღ，同比+45.88%★✿ღღ。

　　公司毛利率★✿ღღ、净利率双增★✿ღღ，加大研发投入★✿ღღ。2025H1毛利率为25.03%★✿ღღ，同比增长2.08pct★✿ღღ，净利率为9.75%★✿ღღ，同比增长1.74pct★✿ღღ。2025年上半年★✿ღღ，公司期间费用率同比减少0.69pct★✿ღღ，研发/销售/管理/财务费用分别为0.68/1.01/1.22/0.04亿元★✿ღღ，同比分别+49.93%/+29.77%/+31.93%/-76.10%★✿ღღ，财务费用主要系分期收款业务的未确认融资收益摊销所致★✿ღღ。

　　公司推出适应人形机器人★✿ღღ、低空等新场景的加工设备★✿ღღ，加大自研核心部件的研发投入★✿ღღ，外延拓展新领域★✿ღღ。新品研发领域★✿ღღ，为满足人形机器人领域相关的关节部件★✿ღღ、外框与骨架★✿ღღ、灵巧手部件等结构件的精密加工★✿ღღ，公司对现有机床产品进行升级★✿ღღ，并推出多款定制化产品★✿ღღ，相关产品收入快速增长★✿ღღ。公司已与机器人领域★✿ღღ、无人机领域部分客户及其零部件加工厂商建立合作关系★✿ღღ。公司也在加大对核心部件自研的投入★✿ღღ，提升加大转台★✿ღღ、电主轴等部件的技术水平★✿ღღ。目前公司在高端数控机床★✿ღღ、智能控制系统★✿ღღ、汽车精密冲压模具等业务领域投资多家企业★✿ღღ，这些公司分别在高端精密五轴技术★✿ღღ、3D打印精细加工★✿ღღ、数控系统AI应用等方面具有优势★✿ღღ。

　　合同负债增长体现在手订单充足★✿ღღ，海外业务布局加速落地★✿ღღ。公司合同负债2025H1同比大幅增长65.17%★✿ღღ，体现在手订单充足★✿ღღ。2025H1期间★✿ღღ，公司越南生产基地正式投产★✿ღღ，2025年上半年★✿ღღ，公司海外业务收入达1.61亿元★✿ღღ，同比增长89.45%★✿ღღ。海外生产基地的设立★✿ღღ，有利于公司充分利用当地的资源优势★✿ღღ，降低海外业务整体运营成本★✿ღღ，便捷服务海外客户★✿ღღ，增强公司产品全球竞争力★✿ღღ。

　　3C行业持续保持高景气度★✿ღღ，钻攻机多重受益★✿ღღ。2025年上半年★✿ღღ，公司3C型钻铣加工中心实现营业收入8.96亿元★✿ღღ，同比增长34.07%★✿ღღ。公司拳头产品钻攻机市占率领跑行业★✿ღღ，获得富士康★✿ღღ、立讯精密★✿ღღ、比亚迪电子★✿ღღ、领益智造★✿ღღ、蓝思科技★✿ღღ、欧菲光★✿ღღ、长盈精密等国内消费电子金属结构件龙头企业高度认可★✿ღღ。后续钻攻机受益于★✿ღღ：一是消费电子行业AI创新引发新一轮电子产品更新迭代★✿ღღ，带来新增设备产能需求★✿ღღ；二是钛合金手机中框渗透率的持续提升以及折叠屏手机的普及★✿ღღ；三是消费电子行业正处于复苏周期叠加创新周期的向上趋势中★✿ღღ，存量钻攻机设备更新市场需求持续释放★✿ღღ。

　　投资建议★✿ღღ：公司有望充分受益于3C板块需求回暖★✿ღღ，预计2025-2027年收入分别为54.6★✿ღღ、66.7★✿ღღ、72.0亿元★✿ღღ，归母净利润为4.1★✿ღღ、5.6★✿ღღ、6.3亿元★✿ღღ，当前股价对应PE分别为39★✿ღღ、29★✿ღღ、26倍★✿ღღ，维持“推荐”评级★✿ღღ。

　　2025年半年报点评★✿ღღ：短期业绩承压★✿ღღ，关注国际化并购与新品管线年半年度报告★✿ღღ。业绩短期承压★✿ღღ。25H1公司实现营收12.99亿元★✿ღღ，同比-21.59%★✿ღღ；归母净利润7.89亿元★✿ღღ，同比-29.57%★✿ღღ；扣非归母净利润7.22亿元★✿ღღ，同比-33.7%★✿ღღ。25Q2公司实现营收6.36亿元★✿ღღ，同比-25.11%★✿ღღ；归母净利润3.46亿元★✿ღღ，同比-41.75%★✿ღღ；扣非归母净利润3.2亿元★✿ღღ，同比-42.83%★✿ღღ。此外★✿ღღ，公司每10股派发现金股利12元（含税）★✿ღღ，合计派发现金股利3.62亿元★✿ღღ，占上半年归母净利润的45.82%★✿ღღ。

　　在研产品储备丰富★✿ღღ，产品矩阵更加完善★✿ღღ。分产品来看★✿ღღ：1）溶液类注射产品★✿ღღ，实现营收7.44亿元★✿ღღ，同比-23.79%★✿ღღ；2）凝胶类注射产品★✿ღღ，实现营收4.93亿元★✿ღღ，同比-23.99%★✿ღღ。截至25H1末★✿ღღ，公司及子公司累计获批Ⅲ类医疗器械注册证12项★✿ღღ，覆盖透明质酸钠填充剂★✿ღღ、聚乳酸填充剂★✿ღღ、面部埋植线等多元品类的产品矩阵★✿ღღ，形成多部位解决方案★✿ღღ。在研管线已延伸至生物制药与化学药品领域★✿ღღ，包括A型肉毒毒素★✿ღღ、第二代面部埋植线★✿ღღ、司美格鲁肽注射液及透明质酸酶等新品★✿ღღ，以错位竞争策略拓宽市场空间★✿ღღ，保障业务可持续增长★✿ღღ。

　　25H1毛利率同比-1.48pct★✿ღღ，费用持续投入★✿ღღ。1）毛利率方面★✿ღღ，25H1公司毛利率为93.44%★✿ღღ，同比-1.48pct★✿ღღ，其中溶液类注射产品毛利率93.15%★✿ღღ，同比-0.83pct★✿ღღ，凝胶类注射产品毛利率97.75%★✿ღღ，同比-0.23pct★✿ღღ；25Q2公司毛利率为93%★✿ღღ，同比-2.26pct★✿ღღ，主要受产品结构变化及行业竞争加剧等因素影响★✿ღღ。3）净利率方面★✿ღღ，25H1公司归母净利率为60.77%★✿ღღ，同比-6.88pct★✿ღღ；扣非归母净利率为55.56%★✿ღღ，同比-10.15pct★✿ღღ。25Q2公司归母净利率为54.38%★✿ღღ，同比-15.53pct★✿ღღ；扣非归母净利率为50.39%★✿ღღ，同比-15.62pct★✿ღღ。

　　并购驱动国际化转型★✿ღღ，产能协同与全球布局并进★✿ღღ。公司上半年以1.90亿美元收购韩国REGEN公司85%股权★✿ღღ，其核心产品AestheFill与PowerFill已分别在35个与23个国家获批注册★✿ღღ。通过此次并购★✿ღღ，公司将从“本土市场领导者”向“全球产业链参与者”转型★✿ღღ，并基于自身丰富的生产研发经验协助REGEN韩国原州新工厂投产解决产能瓶颈★✿ღღ，同时推进国际化战略★✿ღღ，加强与国际知名医美品牌合作★✿ღღ，探索现有产品出海布局★✿ღღ，为长期可持续发展注入新动能★✿ღღ。

　　紫光国微(002049)事件★✿ღღ：公司发布2025年中报★✿ღღ。2025年上半年实现营业收入30.47亿元★✿ღღ，同比去年+6.07%★✿ღღ；归母净利润6.92亿元★✿ღღ，同比去年-6.18%★✿ღღ。投资要点

　　利润下滑主要因股权处置收益及政府补助等非经常性收益同比减少★✿ღღ：紫光国微2025年上半年实现营业总收入30.47亿元★✿ღღ，同比增长6.07%★✿ღღ；实现归母净利润6.92亿元★✿ღღ，同比下降6.18%★✿ღღ。业绩增速分化主要受产品结构调整影响★✿ღღ：特种集成电路业务保持强劲增长★✿ღღ，营收达14.69亿元★✿ღღ，同比增长18.09%★✿ღღ，占整体营收比重提升至48.21%★✿ღღ，成为核心增长引擎★✿ღღ；智能安全芯片业务受市场竞争加剧影响★✿ღღ，营收13.95亿元★✿ღღ，同比下降5.85%★✿ღღ；石英晶体频率器件业务受益于5G及物联网需求释放★✿ღღ，营收1.51亿元★✿ღღ，同比增长35.78%★✿ღღ。业绩变化原因包括★✿ღღ：特种集成电路在宇航用FPGA★✿ღღ、存储器等高端产品领域实现批量交付★✿ღღ，技术壁垒巩固市场地位★✿ღღ；智能安全芯片虽在eSIM★✿ღღ、E450R银行卡芯片等新品推广中取得突破★✿ღღ，但传统产品价格承压★✿ღღ。

　　主要因低毛利的石英晶体业务占比提升及智能安全芯片价格下滑★✿ღღ，毛利率水平相对下滑★✿ღღ：2025上半年★✿ღღ，公司综合毛利率约为55.56%★✿ღღ，其中特种集成电路毛利率71.12%维持高位★✿ღღ，智能安全芯片毛利率44.16%同比微降★✿ღღ，石英晶体器件毛利率11.13%仍处低位★✿ღღ。期间费用方面★✿ღღ，2025年上半年销售费用率4.75%★✿ღღ、管理费用率4.94%★✿ღღ，研发费用率高达21.50%★✿ღღ，反映公司持续加大技术投入★✿ღღ。经营性现金流净额4.78亿元★✿ღღ，同比下降24.49%★✿ღღ，主要因应收账款周转放缓★✿ღღ。

　　2025年上半年★✿ღღ，紫光国微核心竞争力持续强化★✿ღღ：特种集成电路领域完成新一代高性能FPGA★✿ღღ、宇航用系统级芯片等关键产品迭代★✿ღღ，形成完整宇航解决方案★✿ღღ；智能安全芯片实现eSIM产品批量供货头部手机厂商★✿ღღ，全球首款开放式架构安全芯片E450R完成银行卡试点首发★✿ღღ；石英晶体器件推出SMD2016/2520型高基频差分振荡器★✿ღღ，技术指标达行业领先水平★✿ღღ。公司通过技术升级与产品结构调整★✿ღღ，在特种芯片★✿ღღ、安全芯片等战略领域巩固领先地位酷游KU游★✿ღღ，同时通过资本运作增强发展动能★✿ღღ。

　　盈利预测与投资评级★✿ღღ：公司业绩相对承压★✿ღღ，因订单延迟且特种集成电路的降价压力较大★✿ღღ，我们下调先前的预期★✿ღღ，预计公司2025-2026年归母净利润分别为16.75/19.26亿元★✿ღღ，前值30.87/38.95亿元★✿ღღ，新增2027年归母净利润预测为26.13亿元★✿ღღ，对应PE分别为42/36/27倍★✿ღღ，但考虑到公司在国内特种集成电路处于领先地位的事实★✿ღღ，因此维持“买入”评级★✿ღღ。

　　风险提示★✿ღღ：1）特种集成电路领域的有效需求复苏不及预期的风险★✿ღღ；2）部分产品价格下降和去库存的风险★✿ღღ；3）新产品研发★✿ღღ、技术更新★✿ღღ、市场竞争的风险★✿ღღ。

　　道通科技(688208)事件★✿ღღ。2025年8月15日公司发布2025年半年报★✿ღღ，公司实现营业收入23.45亿元★✿ღღ，同比增长27.35%★✿ღღ；实现归母净利润4.80亿元★✿ღღ，同比增长24.29%★✿ღღ；实现扣非后净利润4.75亿元★✿ღღ，同比增长64.12%★✿ღღ。多项业务协同发展★✿ღღ。公司深耕维修智能终端★✿ღღ，2025H1汽车综合诊断业务实现营业收入6.94亿元★✿ღღ，同比增长约14.14%★✿ღღ；ADAS产品实现营业收入2.07亿元★✿ღღ，同比增长17.22%★✿ღღ；TPMS产品实现营业收入5.16亿元★✿ღღ，同比增长56.83%★✿ღღ，呈现强劲发展势头★✿ღღ。2025H1公司能源智能中枢（新能源充电）业务营业收入达5.24亿元★✿ღღ，同比增长40.47%★✿ღღ，取得显著增长★✿ღღ。2025H1公司AI及软件业务实现营业收入2.81亿元★✿ღღ，同比增长30.13%★✿ღღ。公司持续深化“以智能终端/智能中枢/具身智能为业务入口★✿ღღ，通过AI Agents服务实现持续收费”的业务模式★✿ღღ，AI及软件毛利率超99%★✿ღღ，并积极探索包括基于Agent使用量★✿ღღ、客户价值分成在内的新型盈利模式★✿ღღ，进一步提升产品的边际收益★✿ღღ。

　　海外充电桩大有可为★✿ღღ。欧美加码支持充电桩产业发展★✿ღღ。加州明确到2035年所有新车销售必须为零排放车辆★✿ღღ，美国另有11个州也宣布了类似计划★✿ღღ。欧洲推出包含了欧盟替代燃料基础设施基金（AFIF）★✿ღღ、德国★✿ღღ、英国等国家法案在内的累计数十亿欧元的补贴资金★✿ღღ，以支持当地公共充电桩的建设★✿ღღ。公司坚定产品高端化★✿ღღ，海外市场硕果累累★✿ღღ。北美方向★✿ღღ，2025H1最大商用停车场运营商LAZ Parking正式选择道通科技作为充电桩独家供应商★✿ღღ。第一阶段★✿ღღ，道通中标北美地区5万个商用交流充电桩★✿ღღ，合计金额2.38亿元★✿ღღ。欧洲方向★✿ღღ，公司已成功突破多家全球及区域级大客户★✿ღღ，并中标多家知名能源公司★✿ღღ、重卡车队★✿ღღ、商超连锁★✿ღღ、加油站及充电基础设施运营商等行业顶级客户★✿ღღ。

　　具身智能已见成效★✿ღღ。道和通泰机器人持续夯实“空地一体集群智慧解决方案”能力★✿ღღ，以具备强大感知★✿ღღ、决策与交互能力的“AI大脑”为核心★✿ღღ，驱动由空中机器人★✿ღღ、地面多形态机器人等组成的空地智能体★✿ღღ，实现集群协同★✿ღღ、自主作业★✿ღღ。道和通泰机器人与科技巨头生态伙伴全面深入合作★✿ღღ，实践“共建★✿ღღ、共营★✿ღღ、共销”★✿ღღ，构建巡检领域的“智能体+平台+垂域模型”空地一体集群智慧解决方案★✿ღღ。

　　投资建议★✿ღღ：我们预计公司2025-2027年实现营收48.1★✿ღღ、59.9和75.0亿元★✿ღღ，同比+22.4%★✿ღღ、+24.4%和+25.3%★✿ღღ；实现归母净利润9.4★✿ღღ、11.7★✿ღღ、14.6亿元★✿ღღ，同比+46.7%★✿ღღ、+24.0%和+25.5%★✿ღღ。当前股价对应2025-2027年市盈率分别为28★✿ღღ、22★✿ღღ、18倍★✿ღღ，考虑公司出海践行高端化路线提升量利水平★✿ღღ，具身智能战略深入实施塑造新的成长曲线★✿ღღ，维持“推荐”评级★✿ღღ。

　　生物股份(600201)非瘟疫苗研发加速★✿ღღ，新品多点开花成长动能强劲2025H1公司营收6.20亿元(yoy+1.28%)★✿ღღ，归母净利润0.60亿元(yoy-50.84%)★✿ღღ，单Q2营收2.68亿元(yoy+1.58%)★✿ღღ，归母净利润-0.16亿元(2024Q2为0.17亿元)★✿ღღ，归母净利润下滑主要受研发费用增加及行业竞争加剧影响★✿ღღ。公司短期业绩虽承压★✿ღღ，但持续创新厚积薄发★✿ღღ，非瘟疫苗打开成长新空间★✿ღღ，我们维持2025-2027年盈利预测不变★✿ღღ，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.88/3.52/5.08亿元★✿ღღ，对应EPS分别为0.17/0.32/0.46元★✿ღღ，当前股价对应PE为54.2/29.0/20.1倍★✿ღღ。公司非瘟疫苗研发加速★✿ღღ，新品多点开花成长动能强劲★✿ღღ，维持“买入”评级★✿ღღ。

　　公司猪用疫苗营收保持稳健增长态势★✿ღღ，其中猪用非口蹄疫产品营收增长超过20%★✿ღღ，产品结构不断优化★✿ღღ。反刍疫苗★✿ღღ，牛二联★✿ღღ、布病（Rev.1株）及小反刍兽疫活疫苗等核心单品放量增长★✿ღღ。禽用疫苗★✿ღღ，公司组建专属技术服务团队突破多个重点大客户★✿ღღ，推动直销渠道禽流感等重点禽用疫苗产品收入同比增长接近40%★✿ღღ。宠物疫苗★✿ღღ，公司线上线下协同发力推动猫三联疫苗放量★✿ღღ，宠物直销渠道营收同比增超4倍★✿ღღ。海外板块★✿ღღ，公司越南市场猪口蹄疫疫苗销量同比翻倍★✿ღღ，同时积极开拓蒙古★✿ღღ、中亚等其他海外市场★✿ღღ。公司持续开拓市场发力大单品驱动长期业绩向上★✿ღღ。

　　公司重视研发创新★✿ღღ，2025H1公司研发费用0.73亿元★✿ღღ，同比+25.62%★✿ღღ。2027年7月公司合作研发的非瘟亚单位疫苗临床试验首家获批★✿ღღ，研发进展加速为公司打开成长新空间★✿ღღ。此外公司猫传染性腹膜炎mRNA疫苗临床试验获批★✿ღღ，牛支原体活疫苗（HB150株）等新兽药注册证书★✿ღღ。公司已有大单品持续放量★✿ღღ，新品储备充足成长动能强劲★✿ღღ。

　　禾丰股份(603609)饲料销量稳步增长★✿ღღ，成本改善驱动养殖利润回升★✿ღღ，维持“买入”评级公司发布2025年中报★✿ღღ，2025H1营收174.07亿元★✿ღღ，同比+16.27%★✿ღღ，归母净利润2.33亿元★✿ღღ，同比扭亏为盈★✿ღღ，其中2025Q2营收96.99亿元★✿ღღ，同比+25.17%★✿ღღ，归母净利润1.51亿元★✿ღღ，同比+68.23%★✿ღღ，业绩回暖主要系公司饲料★✿ღღ、肉禽★✿ღღ、生猪销量均实现同比增长★✿ღღ，豆粕★✿ღღ、玉米等主要饲料原料价格低位运行助力生猪和肉禽养殖成本同比下降★✿ღღ。考虑肉禽价格持续低迷★✿ღღ，我们下调盈利预测★✿ღღ，预计公司2025-2027年归母净利润5.59/7.48/8.12亿元（2025-2027年原值6.85/8.33/9.66亿元）★✿ღღ，对应EPS为0.61/0.82/0.89元★✿ღღ，当前股价对应PE为14.5/10.8/10.0倍★✿ღღ，随肉禽价格回暖及公司养殖业务效率提升★✿ღღ，业绩有望持续回暖★✿ღღ，维持“买入”评级★✿ღღ。

　　2025H1公司饲料外销量210万吨★✿ღღ，同比+15.70%★✿ღღ，其中猪料/禽料/反刍料外销量74/94/37万吨★✿ღღ，同比+23.54%/+12.17%/+15.99%★✿ღღ。公司猪料与养猪业务充分联动协同★✿ღღ，2025H1公司散装猪饲料外销量同比+34%★✿ღღ。公司积极调整产品与客户结构★✿ღღ，大力发展肉牛★✿ღღ、肉羊优质新客户★✿ღღ，2025H1肉牛料/肉羊料外销量同比+25%/+29%★✿ღღ。

　　（1）养殖端★✿ღღ：2025H1公司控参股企业合计养殖白羽肉鸡3.8亿羽★✿ღღ，商品代肉鸡出栏均重2.9-3kg★✿ღღ，平均成活率96-97%★✿ღღ，料肉比达到1.44-1.48★✿ღღ，欧指提升至450-460★✿ღღ。（2）屠宰端★✿ღღ：2025H1控参股企业合计屠宰白羽肉鸡4.6亿羽★✿ღღ，同比+9.52%★✿ღღ，2025年屠宰总量目标为9.6亿羽★✿ღღ。公司肉鸡分割品在出口★✿ღღ、快餐及商超等高价值销售渠道占比同比+2.3pct★✿ღღ，调理品及熟食产销量同比+40%★✿ღღ。

　　（1）种猪端★✿ღღ：截至2025H1公司母猪存栏5.8万头★✿ღღ，其中能繁母猪4.7万头★✿ღღ，后备母猪1.1万头★✿ღღ。（2）育肥端★✿ღღ：公司持续提升育肥端养殖成绩★✿ღღ，适度扩大外购仔猪育肥规模★✿ღღ，2025H1公司出栏生猪84万头★✿ღღ，其中肥猪74万头★✿ღღ，仔猪及种猪10万头★✿ღღ。公司预计2025年生猪出栏量增至180-200万头★✿ღღ，盈利规模有望扩大★✿ღღ。

　　国瓷材料(300285)国瓷材料发布2025年中报★✿ღღ：公司上半年实现营业收入21.54亿元★✿ღღ，YoY+10.29%★✿ღღ，归母净利润3.32亿元★✿ღღ，YoY+0.38%★✿ღღ。公司中期分红方案为每10股派发现金红利0.5元（含税）★✿ღღ。核心业务稳健发展★✿ღღ。分版块看★✿ღღ，上半年公司电子材料营收同比增长23.65%至3.44亿元★✿ღღ，催化材料营收同比增长12.34%至4.56亿元★✿ღღ，生物医疗材料营收同比基本持平为4.38亿元★✿ღღ，数码打印及其他材料营收同比增长2.59%至4.84亿元★✿ღღ，新能源材料营收同比增长26.36%至2.17亿元★✿ღღ。

　　重点板块发展前景较好★✿ღღ。①电子材料板块★✿ღღ：公司凭借全类型MLCC粉体技术与客户粘性★✿ღღ，在消费电子复苏与汽车/AI算力服务器新需求带动下★✿ღღ，车规★✿ღღ、高容新品加速放量★✿ღღ，产能目前正在进一步扩产中★✿ღღ；浆料业务协同增长★✿ღღ，市占率持续提升★✿ღღ。②催化材料板块★✿ღღ：依托蜂窝陶瓷★✿ღღ、铈锆固溶体★✿ღღ、分子筛全系列★✿ღღ，公司稳居尾气催化国产替代领先地位★✿ღღ，打入国际头部供应链体系★✿ღღ；乘用车全面覆盖国内自主车企★✿ღღ，市场份额稳步提升★✿ღღ；铈锆固溶体销量持续增长★✿ღღ。③生物医疗板块★✿ღღ：以“全球化+多元化+品牌化”为轴心★✿ღღ，公司构建从氧化锆粉体到修复系统的口腔全链条★✿ღღ；美学分层高透粉体批量供货★✿ღღ；进一步深化全球化布局★✿ღღ，提高渠道利用效率★✿ღღ。④新能源材料板块★✿ღღ：高纯氧化铝★✿ღღ、勃姆石超薄涂覆技术领先★✿ღღ，市场销量进一步提高★✿ღღ；同步布局氧化物/硫化物两大固态电解质★✿ღღ，并筹建合资公司抢占下一代电池材料先机★✿ღღ，迎接安全与性能双升级需求★✿ღღ。⑤精密陶瓷板块★✿ღღ：“材料－工艺－器件”一体化平台加速落地★✿ღღ：高端氮化硅陶瓷球借新能源电机防电腐蚀需求快速放量★✿ღღ；氮化铝/氮化硅陶瓷基板+金属化垂直整合★✿ღღ，LED★✿ღღ、卫星射频等场景批量供货★✿ღღ，进口替代全面提速★✿ღღ。⑥数码打印及其他材料板块★✿ღღ：国瓷康立泰以功能性陶瓷墨水+数码釉料+纺织墨水“三条曲线”应对国内需求波动★✿ღღ，联合科达制造“设备+耗材”出海★✿ღღ，并在全球设仓建队★✿ღღ；研究院正式运营★✿ღღ，技术迭代与海外扩张双轮驱动★✿ღღ。

　　新产品布局积极推进★✿ღღ。①公司目前已完成了球形氧化硅★✿ღღ、球形和角形氧化钛等多个产品的开发★✿ღღ，可用于高端高速覆铜板领域★✿ღღ，公司针对不同客户需求可提供高性价比以及高质量的球硅等产品★✿ღღ，新一代球硅产品也正在验证中★✿ღღ，可实现高纯度★✿ღღ、极低损耗和更低的介电常数★✿ღღ。②膜用填充材料项目方面★✿ღღ，公司高折射率无机粒子分散液产品主要应用于OLED★✿ღღ、AR光学调节涂层★✿ღღ、光学镜头★✿ღღ、AI眼镜等领域★✿ღღ，是高清显示领域的关键材料之一★✿ღღ，公司完成了氧化锆★✿ღღ、氧化钛等分散液产品的技术突破★✿ღღ，氧化锆分散液已在国内多家客户完成验证并开始陆续导入★✿ღღ；氧化钛分散液也在配合下游客户进行定制开发★✿ღღ，获得小批量订单★✿ღღ。③固态电池领域★✿ღღ，公司目前同步布局了氧化物与硫化物两大固态电解质技术路线★✿ღღ；同时★✿ღღ，公司拟与王琰先生共同出资成立合资公司★✿ღღ，合资公司将专注于固态电池相关材料的研发★✿ღღ、生产和销售★✿ღღ，尤其重点布局固态电池硫化物方向★✿ღღ，目前公司产品已在客户验证中★✿ღღ。

　　公司盈利预测及投资评级★✿ღღ：国瓷材料目前已成长为陶瓷材料行业的平台型公司★✿ღღ，目前已形成包括电子材料★✿ღღ、催化材料★✿ღღ、生物医疗材料★✿ღღ、新能源材料★✿ღღ、精密陶瓷和数码打印及其他材料在内的六大业务板块★✿ღღ，产品的市场容量和行业天花板逐渐打开★✿ღღ，市场竞争力不断增强★✿ღღ。我们维持公司2025~2027年盈利预测★✿ღღ，2025~2027年净利润分别为7.44★✿ღღ、8.24和9.25亿元★✿ღღ，对应EPS分别为0.75★✿ღღ、0.83和0.93元★✿ღღ，当前股价对应P/E值分别为28★✿ღღ、26和23倍★✿ღღ。维持“强烈推荐”评级★✿ღღ。

　　方盛股份(832662)投资要点★✿ღღ：事件★✿ღღ：2025H1公司实现营收1.80亿元（yoy+15%）★✿ღღ、归母净利润1448万元★✿ღღ、扣非归母净利润1269万元★✿ღღ；2025Q2实现营收1.06亿元（yoy+12%/qoq+42%）★✿ღღ、归母净利润746万元（qoq+6%）★✿ღღ、扣非归母净利润671万元（qoq+12%）★✿ღღ。上半年公司整体收入有所增长★✿ღღ，利润承压但环比有所改善★✿ღღ。

　　2025H1内销收入yoy+40%★✿ღღ，主要受益于风电领域需求提升以及储能★✿ღღ、数据中心★✿ღღ、电力等新领域的坚定开拓★✿ღღ。2025H1公司换热系统★✿ღღ、板翅式换热器两大业务分别实现营收5121万元（yoy+18%）★✿ღღ、12340万元（yoy+17%）★✿ღღ，主要原因是内销市场有风电领域客户需求订单增加及储能领域新客户开发新品批量转化为订单销售额增加★✿ღღ。销售区域方面★✿ღღ，2025H1公司内销★✿ღღ、外销营收分别为12608万元（yoy+40%）★✿ღღ、5388万元★✿ღღ，内销收入增长主要源于两方面因素★✿ღღ，1）风电行业需求持续提升★✿ღღ：在国家“碳达峰★✿ღღ、碳中和”目标及相关政策驱动下★✿ღღ，风电作为主力清洁能源★✿ღღ，其技术及产业链日益成熟★✿ღღ，经济性持续增强★✿ღღ。2025年以来★✿ღღ，风电机型大型化趋势★✿ღღ、老旧机组退役更新（或存量替代）需求★✿ღღ、“沙戈荒”大基地加速投产★✿ღღ、深远海风电项目落地以及风电出口前景向好等因素★✿ღღ，共同推动了陆上与海上风电装机需求的增长★✿ღღ；2）新业务领域拓展见效★✿ღღ：公司积极推进相关产品在储能★✿ღღ、数据中心★✿ღღ、电力等新场景应用★✿ღღ，来自新客户订单逐步进入量产阶段★✿ღღ，有效拉动了销售额增长★✿ღღ。我们认为★✿ღღ，风电行业需求持续提升以及公司在储能★✿ღღ、数据中心等新领域的开拓★✿ღღ，利好公司聚焦新能源与新基建市场战略下的业务发展★✿ღღ。

　　执行“差异化★✿ღღ、集成化”的产品发展战略★✿ღღ，积极推进产能建设与市场拓展★✿ღღ。2025年上半年★✿ღღ，公司坚定执行“差异化★✿ღღ、集成化”的产品发展战略★✿ღღ。在此框架下★✿ღღ，公司专注于为客户打造并提供集高可靠性★✿ღღ、高效能与节能性于一体的成套化集成产品及系统性解决方案★✿ღღ，并同步对配套服务体系进行了优化升级★✿ღღ。为进一步强化核心竞争力★✿ღღ，公司于2025年2月启动了智能集成冷却高能效系统生产线的技术改造项目★✿ღღ，该项目的核心目标在于显著提升换热系统的集成能力★✿ღღ。在市场拓展方面★✿ღღ，公司于2025年5月积极参与“俄罗斯国际工程机械CTT展”★✿ღღ，通过这一平台深入洞察俄罗斯市场的具体需求★✿ღღ，为持续深化欧亚市场的开拓与发展奠定了坚实基础★✿ღღ。此外★✿ღღ，根据公司公告披露的信息★✿ღღ，其募投项目规划产能为年产20万台（套）节能高效换热系统及换热器★✿ღღ，该项目预计于2025年底达到预定可使用状态★✿ღღ。项目建成并全面达产后★✿ღღ，预计将形成约4.6亿元的产值★✿ღღ，这意味着公司在现有产能基础上有望实现近乎翻倍的增长★✿ღღ。我们认为★✿ღღ，公司所推行的智能集成产品策略以及在海外市场的积极布局★✿ღღ，预计将为新增产能的有效消化提供有力保障★✿ღღ。

　　盈利预测与评级★✿ღღ：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.48/0.61/0.74亿元★✿ღღ，对应当前股价PE分别为83.5/66.2/54.2倍★✿ღღ。方盛股份聚焦换热器及系统研发★✿ღღ，技术领先且多元化布局新能源赛道★✿ღღ。风电换装需求★✿ღღ、氢能/储能/数据中心增量订单及余热回收恢复驱动增长★✿ღღ，叠加AI设计优化与新型材料应用提升产品竞争力★✿ღღ。2025年募投产线投产强化产能★✿ღღ，研发持续加码新质生产力领域★✿ღღ，政策与市场需求共振下★✿ღღ，公司有望凭借技术壁垒与场景拓展实现业绩弹性★✿ღღ。维持“增持”评级★✿ღღ。

　　康比特(833429)投资要点★✿ღღ：事件★✿ღღ：2025H1实现营收5.6亿元（yoy+10.9%）★✿ღღ，归母净利润为1,519万元（yoy-67.9%）★✿ღღ，毛利率32.2%（yoy-9.3pcts）★✿ღღ。2025Q2公司实现营收3.7亿元（yoy+4.3%）★✿ღღ，归母净利润为315万元（yoy-91.3%）★✿ღღ，毛利率28.8%（yoy-10.0pcts）★✿ღღ；销售费用率20.8%(yoy+2.4pcts)★✿ღღ，管理费用率3.5%(yoy-4.0pcts）★✿ღღ。公司产品收入结构整体保持稳定★✿ღღ，主要收入来源于运动营养食品及健康营养食品的销售★✿ღღ，毛利率同比下降★✿ღღ，主要受主要原料蛋白市场行情波动的影响★✿ღღ。

　　2025H1公司核心业务蛋白增肌产品收入同比快速增长29%★✿ღღ，坚持“爆品”打造策略★✿ღღ。2025年上半年★✿ღღ，运动营养品营收为42,076万元（yoy+24.7%）★✿ღღ，占比74.8%★✿ღღ，毛利率32.96%（yoy-11.9pcts）★✿ღღ；运动营养食品多渠道增长★✿ღღ，尤其各电商平台经销商销售增长★✿ღღ，带动公司整体收入的增长★✿ღღ。其中公司蛋白增肌类产品收入32,671.49万元（yoy+29.1%）★✿ღღ，针对蛋白增肌市场★✿ღღ，公司全面切换上市CPTPro专利配方产品★✿ღღ，强化该配方品质利益点★✿ღღ，突出爆品差异化价值★✿ღღ，同时推出春夏季节限定口味乳清蛋白★✿ღღ；与中国农大合作★✿ღღ，创新研发CPTMax能量配方★✿ღღ，应用于GoldenMass产品换新升级★✿ღღ，提升产品吸收率★✿ღღ、体能恢复效率★✿ღღ。能量胶产品收入1,616.67万元（yoy+9.2%）★✿ღღ，针对能量补充市场★✿ღღ，突出公司子品牌“新加速”产品品牌★✿ღღ，优化能量胶产品矩阵★✿ღღ，拓展人群覆盖★✿ღღ，坚定聚焦7重能量胶核心爆品★✿ღღ，通过服务精英运动员助力PB实现阿凡达3d版★✿ღღ、突出品牌专业优势★✿ღღ。健康营养食品营收为10,818万元（yoy-12.8%）★✿ღღ，占比19.2%★✿ღღ，毛利率29.5%★✿ღღ；营收下降的原因是受军方订货周期影响★✿ღღ。受托加工业务受公司代工产品管控调整影响★✿ღღ，收入及毛利率均呈下降态势★✿ღღ；数字化体育科技服务毛利率下降★✿ღღ，主要系高毛利率的技术服务收入减少所致★✿ღღ。公司计划下半年在保持蛋白增肌市场份额的同时★✿ღღ，或将对产品销售结构进行优化★✿ღღ，提高高毛利产品的销售★✿ღღ，并且加强提升能量补充市场销售规模★✿ღღ，增加相应利润★✿ღღ。

　　线上线下渠道双轮驱动★✿ღღ，构建更强渠道网络★✿ღღ。公司采取多渠道立体营销的销售和服务模式★✿ღღ。线上渠道方面★✿ღღ，上半年公司积极挖掘线上平台潜力★✿ღღ，与阿里★✿ღღ、京东★✿ღღ、抖音等主流电商平台战略合作阿凡达3d版★✿ღღ，争取关键营销资源★✿ღღ，提升品牌曝光和销售转化★✿ღღ。线下渠道方面★✿ღღ，公司上半年坚持以线下实体为根基★✿ღღ，深耕线下渠道开拓★✿ღღ。在蛋白增肌市场★✿ღღ，坚定执行“千人千店”实体渠道开发战略★✿ღღ，截至2025H1已覆盖全国17个城市门店★✿ღღ、合作零售网点3,600家★✿ღღ；在能量补充市场★✿ღღ，加强马拉松赛事营销与跑团精准获客★✿ღღ，以强动销为导向★✿ღღ，借助康比特运动营养研究院应用技术赋能★✿ღღ，增强用户粘性★✿ღღ，上半年合作200余场马拉松赛事★✿ღღ、1,937个跑团★✿ღღ，覆盖跑者86万★✿ღღ；拓展高端连锁商超渠道★✿ღღ，与山姆达成战略合作★✿ღღ，在56家山姆会员店上架康比特益生菌电解质粉★✿ღღ。未来★✿ღღ，公司或将夯实更高品质定位★✿ღღ，突出品牌差异化价值★✿ღღ，提升品牌营销效果★✿ღღ；大力开发建设渠道★✿ღღ，响应运动营养大消费转型升级★✿ღღ。

　　盈利预测与评级★✿ღღ：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.81★✿ღღ、1.05和1.35亿元★✿ღღ，对应PE为33★✿ღღ、26★✿ღღ、20倍★✿ღღ。公司深耕运动营养食品领域并取得快速增长★✿ღღ，同时积极布局健康营养食品业务★✿ღღ，我们看好其在专业领域拓品类及在大众领域拓赛道的潜力★✿ღღ，维持“增持”评级★✿ღღ。

　　25Q2出货环比微增★✿ღღ，25年预计可维持25%增长★✿ღღ。我们预计25H1公司出货22-23亿平★✿ღღ，其中25Q2出货11.5亿平★✿ღღ，同环增15%/5%★✿ღღ，其中干法受涨价影响环比略降★✿ღღ，湿法份额提升至60%★✿ღღ，公司25年佛山4条湿法线新增产能释放★✿ღღ，我们预计Q3出货环增10%+至13亿平左右★✿ღღ，我们预计25年出货25%增长至50亿平★✿ღღ，海外收入占比维持20-30%★✿ღღ。盈利端★✿ღღ，我们测算25Q2均价1元/平（含税）★✿ღღ，环增10%左右★✿ღღ，主要系产品结构变化+干法涨价影响★✿ღღ，25Q2单位毛利0.2元/平★✿ღღ，环比持平★✿ღღ，单位净利0.01元/平★✿ღღ，主要系汇兑损失增加★✿ღღ、会计审慎下存货减值等因素影响★✿ღღ。当前隔膜价格基本见底★✿ღღ，且湿法占比提升★✿ღღ，下半年我们预计单平盈利稳中有升★✿ღღ，26年马来工厂我们预计出货6亿平+★✿ღღ，海外定价体系下盈利可观★✿ღღ，贡献主要利润增量★✿ღღ。布局固态电池骨架膜★✿ღღ，打造第二成长曲线★✿ღღ。公司布局固态电池主流膜产品★✿ღღ，分别开发了氧化物复合型和聚合物复合型固态电解质膜★✿ღღ，并布局刚性骨架膜★✿ღღ，开发高强度耐热型复合骨架膜★✿ღღ、高孔隙率型骨架膜和高耐热型大孔骨架膜等★✿ღღ，可保留高能量提升全固态电池的装配效率★✿ღღ。此外★✿ღღ，公司与瑞固新材正式签署战略合作协议★✿ღღ，共同开发高性能固体电解质膜及相关产品★✿ღღ，同时参股新源邦★✿ღღ，具备氧化物电解质百吨级产能和十吨级出货★✿ღღ，硫化物电解质我们预计25年有吨级出货★✿ღღ。存货减值影响盈利★✿ღღ、经营性现金流改善明显★✿ღღ。公司25Q2期间费用率9.5%★✿ღღ，同环比+0.3/+0.3pct★✿ღღ，主要由于研发费用率提升至5.5%★✿ღღ；信用减值0.5亿元★✿ღღ，主要由于收入增加★✿ღღ，严谨计提减值★✿ღღ，资产减值0.15亿元★✿ღღ。Q2经营性净现金流7.5亿元★✿ღღ，环比增加11%★✿ღღ；资本开支1.8亿元★✿ღღ，同环比-13%/-6%★✿ღღ。Q2末存货8.3亿元★✿ღღ，较Q1末微降★✿ღღ，库存维持低位★✿ღღ。

　　2025H1收入3.07亿元★✿ღღ，同比增17.6%★✿ღღ；扣非前后归母净利润1.08亿★✿ღღ、1.00亿元★✿ღღ，同比增59.0%★✿ღღ、88.5%★✿ღღ。2025Q2营收1.51亿元★✿ღღ，同比增4.8%★✿ღღ，扣非前后归母净利润0.63★✿ღღ、0.59亿元★✿ღღ，同比增44.5%★✿ღღ、71.4%★✿ღღ。收购尚未完成★✿ღღ，不考虑欧易生物并购后的影响★✿ღღ，仅预测上市公司原有业务部分★✿ღღ，我们维持2025-2027年归母净利润1.92/2.30/2.76亿元预测★✿ღღ，对应EPS预测1.14/1.37/1.64元★✿ღღ，当前股价对应24.8/20.7/17.2倍PE★✿ღღ，资产重组有望打开发展空间★✿ღღ，维持“买入”评级★✿ღღ。

　　收入规模维持高位★✿ღღ，2025H2有望再接再厉2025H1国内市场新国标红利持续兑现是ARA与DHA增长主要驱动因素★✿ღღ。2025Q2预计国内市场营收仍有增长★✿ღღ，国际市场营收因高基数略有所下降（主因雀巢★✿ღღ、达能2024Q2担忧航运紧张囤货较多）★✿ღღ。当前来看★✿ღღ，2025Q2收入环比2025Q1基本持平★✿ღღ，连续三个季度收入规模维持在1.5亿以上★✿ღღ，势头依然较好★✿ღღ。展望2025H2★✿ღღ，DHA在替代鱼油★✿ღღ、健康食品应用等方向上有望带来新增量★✿ღღ。毛利率同比大幅提升阿凡达3d版★✿ღღ，环比继续改善★✿ღღ，盈利能力创新高

　　2025Q2归母净利率同比+11.46pct★✿ღღ，单季净利率攀升至41.76%★✿ღღ。其中2025Q2毛利率同比+7.24pct★✿ღღ，环比+1.87pct★✿ღღ，预计主因规模效应明显★✿ღღ，成本明显下降带动ARA与DHA毛利率持续提升★✿ღღ；销售★✿ღღ、管理★✿ღღ、研发★✿ღღ、财务费用率同比分别-0.88★✿ღღ、+1.25★✿ღღ、-0.97★✿ღღ、+0.12pct★✿ღღ。非经常损益部分信用减值损失冲回贡献6.27pct★✿ღღ，资产减值较少提升净利率2.60pct★✿ღღ，其他收益补贴等减少拖累净利率4.58pct★✿ღღ。

　　重组标的欧易生物承诺2025-2027年净利润累计不低于2.7亿元★✿ღღ，平均每年0.9亿元（2024年Q1-Q3净利润约4319万元）★✿ღღ，成长性较高阿凡达3d版★✿ღღ。当前多组学分析正处于初步阶段★✿ღღ，欧易生物海外市场拓展空间和技术应用空间大★✿ღღ。资产重组完成后有望完善嘉必优前端底层研发实力酷游KU游★✿ღღ，协同赋能有望加快新品开发★✿ღღ、深挖客户价值★✿ღღ。

　　公司发布2025年半年报★✿ღღ。2025年上半年公司实现营收4.79亿元★✿ღღ，同比增长31.67%★✿ღღ；实现归母净利润0.95亿元★✿ღღ，同比增长17.70%★✿ღღ。对应毛利率为41.03%酷游KU游★✿ღღ，净利率为19.76%★✿ღღ。第二季度公司实现营收2.49亿元★✿ღღ，同比增长25.59%★✿ღღ，环比增长8.47%★✿ღღ；实现归母净利润0.48亿元★✿ღღ，同比增长36.66%★✿ღღ，环比增长0.92%★✿ღღ。对应毛利率为42.31%★✿ღღ，环比上升2.68pcts★✿ღღ，净利率为19.06%★✿ღღ。事件点评

　　功能性保护套管营收稳健增长★✿ღღ，汽车领域业绩增速超40%★✿ღღ。分产品看★✿ღღ，功能性保护套管贡献主要业绩★✿ღღ，2025年上半年实现营收3.56亿元★✿ღღ，同比增长22.97%★✿ღღ，占公司营收比重为74.34%★✿ღღ。分领域看★✿ღღ，汽车行业是公司产品的主要应用领域★✿ღღ，2025年上半年★✿ღღ，实现营收3.24亿元★✿ღღ，同比增长43.32%★✿ღღ，占公司营收比重为67.79%★✿ღღ。其中★✿ღღ，新能源汽车行业实现营收1.45亿元★✿ღღ，同比增长54.70%★✿ღღ。在汽车领域★✿ღღ，公司产品最终可应用于上汽通用★✿ღღ、东风本田★✿ღღ、比亚迪★✿ღღ、蔚来★✿ღღ、小鹏★✿ღღ、理想★✿ღღ、赛力斯★✿ღღ、斯特兰蒂斯等知名厂商★✿ღღ，客户资源优质★✿ღღ。

　　积极发展新兴领域★✿ღღ，多领域齐发力★✿ღღ。公司积极布局人形机器人★✿ღღ、低空经济★✿ღღ、光伏★✿ღღ、风电★✿ღღ、储能★✿ღღ、医疗等新兴领域★✿ღღ。在储能领域★✿ღღ，公司成功推出排气阀★✿ღღ、超充线束用液冷管等新产品★✿ღღ，为市场拓展和客户资源积累奠定坚实基础★✿ღღ。在低空领域★✿ღღ，公司已与低空飞行汽车领域知名客户开展初步商务接洽★✿ღღ，显示出公司在新兴领域的前瞻性布局★✿ღღ。人形机器人领域★✿ღღ，公司核心客户沪光股份人形机器人项目首套线束样线已成功落地★✿ღღ，并与下游部分客户初步达成合作意向★✿ღღ，公司有望跟随汽车领域客户切入机器人线束套管领域★✿ღღ。

　　布局海外市场★✿ღღ，海内外双轮驱动★✿ღღ。公司持续推进产能扩张★✿ღღ，其中“生产功能性保护材料华东总部项目”已达到预定可使用状态★✿ღღ，并将节余资金用于投资“骏鼎达功能性保护材料生产建设项目”★✿ღღ，计划总投资4亿元★✿ღღ。此外★✿ღღ，公司已在墨西哥设立子公司★✿ღღ，并计划在摩洛哥投资★✿ღღ，未来仍将依据下游客户需求★✿ღღ，探索设立覆盖东南亚等境外区域销售网点★✿ღღ、仓库和制造工厂的可行性★✿ღღ，逐步推进国际化战略★✿ღღ，形成海内外双轮驱动的格局★✿ღღ。

　　公司发布2025年中报★✿ღღ：2025H1营业收入15.99亿元（+11.99%）★✿ღღ，归母净利润3.74亿元（+26.16%）★✿ღღ，扣除限制性股票激励计划和员工持股计划涉及的股份支付费用影响后归母净利润为3.87亿元（+30.83%）★✿ღღ，扣非净利润3.72亿元（+27.24%）★✿ღღ，经营现金流净额2.9亿元（+34.47%）★✿ღღ。公司业绩符合我们的预期★✿ღღ。

　　分行业来看★✿ღღ，2025H1公司医药制造实现营收12.54亿元（+10.28%）★✿ღღ，医药流通实现营收3.41亿元（+19.32%）★✿ღღ。分产品来★✿ღღ。九州ku游官网★✿ღღ。KU游官方矿石种类★✿ღღ，